天山铝业(002532):天高铝业领风骚,山势崛起势如潮-首次覆盖报告

# 核心观点

   1. 垂直一体化布局：天山铝业是国内铝行业中垂直一体化水平最高的企业之一，业务涵盖上游原材料、中游冶炼及下游铝加工产品，形成完整的产业链。

   2. 资源储备丰富：公司在广西、印尼和几内亚拥有丰富的铝土矿资源，并通过收购天足投资建设铁路专线，降低运输成本。氧化铝年产能450万吨，电解铝年产能120万吨，未来规划进一步扩张。

   3. 成本优势显著：受益于新疆煤炭资源优势，公司电力成本较低，电解铝生产成本具有明显竞争优势。同时，公司在广西和海外锁定低成本铝土矿资源，阳极碳素生产成本也具备优势。

   4. 行业供需格局改善：国内电解铝供给接近天花板，需求端向高端化转型，叠加氧化铝价格下降，铝价有望上涨，行业β属性增强。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2024-2026年电解铝和氧化铝价格假设分别为1.99/2.05/2.1万元/吨和0.41/0.32/0.29万元/吨。

   - 预计公司2024-2026年归母净利润为45/59/73亿元，对应PE分别为9.3/7.0/5.6倍。

   - 首次覆盖给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   1. 宏观经济波动和行业周期性变化的风险。

   2. 原材料和能源价格波动风险。

   3. 铝锭价格波动风险。

   4. 海外经营风险。

   5. 成本假设及测算误差风险。

  

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