桃李面包(603866):经营调整阶段,需求仍有承压

# 核心观点

   - 公司2024年实现收入60.9亿元、归母净利润5.2亿元、扣非归母净利润5.0亿元，同比分别下降10%、9.0%和9.8%，业绩略低于预期。

   - 面包主业需求承压，销量同比下降12.2%，吨价提升3.0%，但整体收入仍下滑9.6%。Q4单季度收入14.4亿元，同比下滑14.9%，降幅环比扩大。

   - 分区域看，核心市场东北和华东分别下降13.0%和6.4%，基地市场动销承压；华北、华南等其他区域表现分化。2024年末经销商数量净减26家至959家。

   - 毛利率同比提升0.6个百分点至23.4%，主要得益于返货率和折让率下降，但费用端基本稳定，实际税率上升8.4个百分点至35.8%。

   - 2025年公司将以稳为主，重点推进渠道变革，与山姆、盒马等新兴渠道对接，同时优化基地市场布局，提升盈利能力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预测2025-2026年EPS分别为0.32元和0.31元，对应2025年19倍市盈率，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、新品推广不及预期、产能利用率偏低、食品安全问题等。

  

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