药明康德(603259):在手订单增长超预期,整体业务延续恢复态势

事件:公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入392.41 亿元,同比略降2.73％,剔除新冠商业化项目同比+5.20％;归母净利润94.50亿元,同比略降1.63％;扣非归母净利润99.88亿元,同比增长2.47％;经调整Non-IFRS归母净利润105.83亿元,同比略降2.51％。

   在手订单增长超预期,2024Q4收入利润均创历史新高,预计2025年实现10％-15％的持续经营业务收入增长。分季度看,2024Q4收入115.4亿元(同比+6.9％),2024Q4归母29.2亿元(同比+90.6％),扣非归母33.1亿元(同比+62.2％),经调整Non-IFRS归母32.4亿元(同比+20.4％)。盈利能力上看,2024年毛利率41.48％(同比+0.30pp),Non-IFRS毛利率41.60％(-0.40pp),归母净利率24.38％(+0.33pp),Non-IFRS归母净利率27.00％(+0.10pp),我们预计收入逐步恢复主要系:①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善;②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看,2024年在手订单493.1亿元(+47.0％)。源于订单恢复、产能持续释放,我们预计公司2025年有望实现持续经营业务收入约415-430亿(同比+10％-15％),经调整Non-IFRS归母净利率有望进一步提升。

   化学业务(WuXiChemistry):Tides业务持续高速增长。2024年收入290.5亿元(-0.4％),剔除新冠商业化项目收入增速约+11.2％。①小分子药物发现服务(R):成功合成并交付超46万个化合物,同比+10％,为后端持续稳健增长奠定基础。②小分子CDMO(工艺研发和生产):"追随并赢得分子"持续推进,收入178.7亿元,剔除新冠商业化项目收入增速约+6.4％,2024年研发管线总计3377个项目(+5.5％),包括72个商业化(+18.0％)。此外,2024年TIDES业务收入58.0亿元,实现+70.1％的强劲增长,截止2024年底,TIDES在手订单同比显著增长103.9％。

   测试业务(WuXiTesting):SMO业务持续快速增长,安评业务略有波动。2024年收入56.7亿元(-4.8％),其中①实验室分析及测试服务:收入38.6亿元(-8.0％),安评业务同比下降13.0％;②临床CRO及SMO:收入18.1亿元(+2.8％),规模不断扩大,其中SMO收入同比增长15.4％。

   生物学业务(WuXiBiology):新分子类型业务恢复快速增长。2024年收入25.4亿元(-0.3％),其中新分子种类相关收入+18.7％,占生物学板块比例约28％以上。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司2025年起终止经营业务或有一定减少,我们预计2025-2027年公司收入423.27、483.77和571.07亿元(调整前2025-2026年约436.31和496.16亿元),同比增长7.86％、14.29％、18.05％,归母净利润111.61、132.97和160.13亿元(调整前2025-2026年约110.58和129.25亿元),同比增长18.10％、19.14％、20.43％。公司"一体化、端到端"策略有望夯实竞争壁垒,驱动公司长期持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险