药明康德(603259):在手订单快速增长,产能建设提速

投资要点公司发布2024年年报,2024年实现收入392.4亿元,同比下滑2.7％;剔除特定商业化生产项目后同比增长5.2％;实现归母净利润94.5亿元,同比下降1.6％;

   实现扣非后归母净利润99.9亿元,同比增长2.5％。2024年公司收入和利润逐季度稳步提升,全年达成指引;第四季度收入和利润均创历史新高。

   一体化CRDMO平台协同发展公司一站式CRDMO服务平台协同效应显现,持续赋能客户。2024年公司:①化学业务实现收入290.5亿元,同比下滑0.4％,剔除特定商业化项目同比增长11.2％;

   临床前及临床I期/临床Ⅱ期/临床Ⅲ期/商业化项目分别达2,865/360/80/72个;

   ②公司于2024年底签署美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议,测试业务持续经营部分实现收入56.7亿元,同比下滑4.8％;③生物学业务实现收入25.4亿元,同比下滑0.3％;其他业务实现收入6.5亿元,同比下滑34.7％。

   客户数量和在手订单实现快速增加截至2024年末,公司整体活跃客户约6,000家,持续经营业务全年新增客户约1,000家,在手订单493.1亿元,同比增长47.0％。为了匹配下游快速增长的需求,2024年公司持续提升产能规模:①泰兴原料药生产基地投入运营,常州及泰兴产能稳步提升,公司预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL;②多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L,公司预计2025年末将提升至超100,000L;③瑞士库威基地口服制剂产能翻倍;④美国米德尔顿基地建设持续推进,计划2026年末投入运营;⑤新加坡研发及生产基地开工建设,一期计划于2027年投入运营。

   投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为426.43/476.66/550.58亿元,对应增速分别为8.67％/11.78％/15.51％;归母净利润分别为109.87/128.73/150.74亿元,对应增速分别为16.26％/17.16％/17.10％,EPS分别为3.80/4.46/5.22元/股,3年CAGR为16.84％。鉴于公司是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业,一体化业务布局全面,在手订单充足,维持"买入"评级。

   风险提示:地缘政治风险;医药行业监管趋严;行业竞争加剧;需求不及预期。