芯动联科(688582):Q4收入增速放缓,待25年终端放量-年报点评

# 核心观点

   公司公布24年报,实现营收4.05亿元(yoy+27.57％),归母净利润2.22亿元(yoy+34.33％),毛利率85.03％,同比+2.0pct。2024年收入略低于我们此前预期的4.4亿元,主要由于4Q24单季度营收增速放缓。4Q24实现营收1.33亿(yoy+6.56％),归母净利0.84亿元(yoy+22.90％),或由于确收周期和客户因素波动。我们依旧看好公司受益于高可靠领域相关订单放量,以及在机器人、汽车、商业航天、低空等领域对IMU的需求持续增加,公司25年有望迎来业绩加速。维持"买入"评级。

   2024年回顾:陀螺仪增长稳健,多类新品加速验证分产品来看,公司2024年MEMS陀螺仪产品收入3.51亿元(yoy+34.76％),毛利率87.25％,同比上升+1.70pct;MEMS加速度计产品收入0.28亿元(yoy+68.57％),毛利率73.67％,同比+11.14pct。2024年公司研发费用为1.09亿元,同比增长36.52％,持续高研发投入有力推动了公司产品的技术升级和创新。公司目前收入结构仍以MEMS陀螺仪为主,并在24年推进了FM加速度计、压力传感器、IMU等产品的小批量出货。

   2025年展望:期待下游各个终端领域放量(1)高可靠和高端工业领域:下游如中国星网、G60千帆星座以及鸿鹄-3等有望进入常态化发射组网阶段、国产测绘仪器等有望出海亚非拉等,带来MEMS惯性器件国产替代需求。(2)新质生产力领域:机器人、汽车、商业航天、低空等对MEMSIMU需求提升。公司目前已取得1款汽车客户IMU订单、此外公司在1月初公告了一笔25年全年销售2.7亿元的重大合同。

   我们认为,后续随着下游客户对公司新产品不断验证推进,有望看到更多新品实现出货量的快速提升。

   # 盈利预测与评级

   目标价69.52元,维持买入评级我们小幅下调2025-2027年公司营业收入至6.09/8.52/11.87亿元,预计2025-2027年公司EPS分别为0.78/0.97/1.29元(25/26年前值:0.80/0.99)。

   考虑到公司未来较好的收入成长性和高盈利能力,基于可比公司均值25年74XPE,维持20％可比公司估值溢价,对应25年89XPE,目标价69.52元(前值65.09元,主要由于近期市场对科技板块风险偏好提升),维持"买入"评级。

   # 风险提示

   下游订单放量节奏不及预期风险,行业竞争加剧风险。