药明康德(603259):收入符合市场预期,订单延续高速增长趋势

事件概述公司发布2024年报:24年实现营业收入392.4亿元,同比下降2.73％、实现归母净利润94.5亿元,同比下降1.63％、实现扣非净利润99.9亿元,同比增长2.47％。分析判断:

   收入符合市场预期,订单延续高速增长趋势公司2024年实现收入392亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长5.2％,其中分业务来看,小分子CDMO业务实现收入178.7亿元(yoy+6.4％、剔除特定商业化生产项目)、TIDES业务收入58亿元(yoy+70.1％)、R端业务收入53.82亿元(yoy-9.2％)、Testing业务收入56.7亿元(yoy-4.8％,剔除美国器械测试业务)、Biology业务收入25.4亿元(yoy-0.3％)。展望未来,考虑到订单呈现快速增长,以及继续降本增效,及公司给予25年持续经营业务收入指引为10％～15％,我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。

   新签订单超市场预期:截止24年底,公司持续经营业务在手订单493亿元,同比增长47％,反向测算(测算方式为"期末在手订单-期初在手订单+当期收入")24年全年持续经营业务净新签订单为536亿元,相对23年的428亿元(包括终止业务、非可比口径)增长25.5％、24Q4持续性经营业务净新签订单超过174亿元,同比23Q4非可比口径增长27.7％,为25年业绩增长奠定基础。

   资本开支呈现加速趋势:根据2024年报交流PPT,公司25年加速全球D＆M产能建设,预计25年资本开支达到70-80亿元,相对24年的40亿元呈现显著增长。新增产能上,公司预计25年底泰兴和常州将超过4000立方米小分子反应釜、多肽固相反应釜将进一步提升超过10万升、瑞士口服制剂产能翻倍,且公司预期美国制剂工厂将于26年投产、新加坡产能将于27年投产,为公司未来业绩增长奠定基础。

   加大回购和分红:根据公司24年报及《关于2025年回报股东特别分红方案的公告》,公司拟分红38.4亿元(派发现金红利28.4亿元+10亿元特别分红),且增加25年中期分红,分红呈现加大趋势。公司拟在25年适时回购10亿元A股,且考虑到股权激励信托计划,达成条件后(25年收入指标)将回购15～25亿H股。

   投资建议考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU业务和器械测试业务影响,调整前期盈利预测,即25-27年营收从458.91/532.26/NA亿元调整为427.60/492.72/569.87亿元,EPS从3.93/4.65/NA元调整为4.17/4.92/5.81元,对应2025年03月18日69.68元/股收盘价,PE分别为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。