药明康德(603259):在手订单进一步提速,预计25年收入双位数增长

药明康德发布2024年年报:2024年公司实现收入392.4亿元(yoy-2.7％),剔除新冠商业化项目收入yoy+5.2％,毛利率41.5％(yoy+0.3pct),归母净利润94.5亿元(yoy-1.6％),扣非归母净利润99.9亿元(yoy+2.5％),经调整Non-IFRS归母净利润105.8亿元(yoy-2.5％);其中,2024Q4单季度实现收入115.4亿元(yoy+6.9％),毛利率43.5％(yoy+2.6pct),归母净利润29.2亿元(yoy+90.6％),扣非归母净利润33.1亿元(yoy+62.2％),经调整Non-IFRS归母净利润32.4亿元(yoy+20.4％)。?WuXiChemistry:2024年收入290.5亿元(yoy-0.4％),剔除新冠商业化项目收入yoy+11.2％,一体化CRDMO平台驱动业绩持续增长。?小分子R端:全年合成并交付46+万个新化合物,同比增长10％,为下游业务起到重要的导流作用。?小分子D＆M端:全年收入179亿元,剔除特定商业化项目yoy+6.4％。1)管线:全年临床III期和商业化项目新增25个,截至2024年底公司总计商业化项目72个、临床III期项目80个;2)产能:国内产能,泰兴原料药生产基地于2024年投入运营,常州及泰兴产能稳步提升,预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将>4,000kL;海外产能,公司持续建设瑞士库威基地,2024年口服制剂产能翻倍;持续建设美国米德尔顿基地,预计于2026年底投入运营;建设新加坡研发及生产基地,一期预计 2027年投入运营。TIDES业务:全年TIDES业务收入58亿元(yoy+70％),在手订单同比增长104％。产能方面,截至2024年底多肽固相合成反应釜总体积增至41,000L,预计2025年底将进一步提升至100,000+L。?WuXiTesting:2024年收入56.7亿元(yoy-4.8％)。?实验室分析与测试:全年收入39亿元(yoy-8.0％),主要受到价格竞争影响。其中,安评业务收入yoy-13％。?临床CRO＆SMO:全年收入18亿元,yoy+2.8％。1)SMO:收入同比增速15.4％,2024年助力73个产品获批上市;2)临床CRO:2024年助力客户获得29项临床试验批件、申报递交1项上市申请。

   WuXiBiology:2024年收入25.4亿元(yoy-0.3％),其中Q4收入环比增长9.3％、同比增长9.2％。其中,新分子相关收入在Biology占比由2023年的27.5％增至2024年的28％+,系板块业绩增长的重要驱动力。?两块终止经营业务已完成交割:公司持续聚焦CRDMO核心业务,2024年底签署WuXiATU业务的美国和英国运营主体以及美国医疗器械测试业务出售协议,目前已完成交割。两块终止经营业务于2024年合计收入13.2亿元、占公司收入的3.4％。剔除终止经营业务后,公司2024年收入yoy-2.0％。?预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长:公司预计2025年持续经营业务收入同比增长10％-15％,即415-430亿元;预计经调整Non-IFRS归母净利率有望进一步提升。?持续回馈股东,激励保留人才:公司在维持30％年度现金分红比例基础上,公司拟额外一次性派发10亿特殊现金分红,并在2025年增加中期分红;拟在2025年适时回购10亿元A股;拟推出2025年H股奖励信托计划,收入完成420亿时授予15亿港元H股,并达到430+亿时额外授予10亿港元H股。

   盈利预测与投资评级:截至24年底公司在手订单493亿元(yoy+47.0％),在9月底的在手订单yoy+35.2％基础上进一步提速,充分彰显公司核心竞争优势。我们预计2025-2027年公司经调整归母净利润119、135、156亿元,对应市盈率17、15、13倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:地缘政治、政策变化、产能建设、生产、汇率波动等风险。