药明康德(603259):4Q24在手订单高增长,25年收入有望恢复增长-年报点评

公司公布2024年报:2024年收入392.4亿元,-2.7％yoy(扣新冠+5.2％yoy),符合预期(公司预期24年扣新冠收入+2.7-8.6％yoy);归母净利润94.5亿元,-1.6％yoy;经调整non-IFRS归母净利润105.8亿元,-2.5％yoy。其中4Q24收入+6.9％yoy;归母净利润+90.6％yoy,利润增速高于收入增速主因:1)经营效率提升(毛利率:4Q2443.5％vs4Q2340.9％);2)汇率波动(汇兑损益:4Q24+11.11亿元vs4Q23-2.46亿元);

   3)24年出售药明合联部分股份(投资收益:4Q24+7.7亿元vs4Q23-2.3亿元)。公司在手订单较快增长,我们预期25-26年增长提速,维持"买入"。

   在手订单增长提速,H股奖励信托计划彰显信心截至1H24/9M24/2024年底,公司在手订单分别431.0/438.2/493.1亿元,+27.2/35.2/47.0％yoy(24年底订单增速为持续经营业务,下同),扣新冠订单+33.2/35.2/47.0％yoy,其中TIDES在手订单+147/196/104％yoy)。公司同日公告2025年H股信托激励计划,2025年营收≥420亿元最多可授予15亿港元,≥430亿元最多授予25亿港元,彰显经营信心。

   WuXiChemistry:TIDES业务助力板块2025年稳健增长2024年WuXiChemistry收入290.5亿元(-0.4％yoy,扣新冠+11.2％yoy,4Q24+13.0％yoy),经调整non-IFRS毛利率46.4％(+1.3ppyoy);其中CDMO178.7亿元(扣新冠+6.4％yoy)。我们预期板块25年双位数增长,主因:1)打造CRDMO大平台,24年新增1187个分子;2)加强新分子(TIDES)能力建设:24年TIDES收入58.0亿元(+70.1％yoy),在手订单+103.9％yoy,25年底产能预期增加到10+万升,预计25年收入+60％yoy。

   增长基石:WuXiTesting、WuXiBiology1)WuXiTesting:24年收入56.7亿元,-4.8％yoy,其中4Q24收入14.3亿元,-7.9％yoy,考虑到国内BD兴起带来临床需求提升,我们预期25年恢复增长;2)WuXiBiology:24年收入25.4亿元-0.3％yoy,其中4Q24收入7.2亿元,+9.2％yoy,新分子业务占比提升(占比:24年28％+vs23年27.5％vs22年22.5％vs21年14.6％),考虑到美国进入降息周期,海外客户资金情况有望改善,我们预期25年恢复增长。

   盈利预测与估值我们预测公司25-27年归母净利润为117.9/135.6/167.4亿元(上调4.91％/1.76％),+24.8/15.0/23.5％yoy。基于SOTP估值,给予公司A/H估值分别2582.4亿元/2916.6亿港元,对应目标价为89.42元/100.99港元(前值96.12元/103.82港元,主因DDSU板块业务调整,不单独给予估值)。

   风险提示:市场竞争加剧,无法保护自身知识产权,新签订单不及预期。