聚灿光电(300708):LED芯片行业关键企业,精细化管理夯实发展基础,Mini/Micro LED产能持续扩张,红黄光业务打造第二增长曲线-深度研究

聚灿光电为LED芯片领域核心企业,精细化管理夯实发展基础。公司自上市以来,深耕蓝绿光LED,实现了宿迁厂区产能的有序扩张,截至2024年底,公司芯片产能已达195.4万片/月。得益于产能扩张及市场需求在波动中的成长,公司的营业收入稳步增长,盈利能力有所改善,在市场震荡下呈现出业绩韧性;同时,公司通过精细化管理实现费用管控、产销两旺,其成本控制能力、产能利用率水平显著高于同业。在蓝绿光稳步发展的基础上,公司持续优化产品结构,紧跟市场需求,定增布局Mini/MicroLED、红黄光等高端领域,为公司业绩提供新的增长动力。

   红黄光逐步投产,公司转型全色系LED芯片厂商。首先,显示应用市场对全色系产品的需求日益增长,国内下游头部显示制造商京东方、TCL、海信等均与国内RGB全色芯片企业达成合作模式;其次,MicroLED巨量化技术需要全色系LED芯片解决方案以提升良率和稳定性,因此红黄光是LED公司发展的必经之路。公司在2024年变更定增募集资金8亿元,用于红黄光外延片、芯片产能建设,此项目2025年1月实现部分投产,公司成功转型为全色系LED芯片厂商,预计2025年实现红黄光产品量产,打造LED业务第二增长曲线。

   Mini/MicroLED应用前景广阔,公司产能预计25-26年快速释放。MiniLED为当前LED产业核心技术,已广泛应用于大屏显示、背光TV电视、车载显示等场景,根据智研咨询数据,预计2025年国内MiniLED市场规模可达300亿元;MicroLED市场处于起步阶段,量产尚存在技术挑战,但其在小型终端如AI眼镜、智能手表、手机等方面亦有广阔前景。公司2021年定增项目"高光效LED芯片扩产升级项目"已于2023年形成MiniLED产能120万片/年,2023年定增项目扩产Mini/MicroLED,预计2026年8月达到预定可使用状态,届时或新增MiniLED产能720万片/年。

   盈利预测与评级:我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元,同比增速分别为56.04％/13.94％/15.31％,当前股价对应的PE分别为28.25/24.79/21.50倍。我们选取乾照光电/华灿光电为可比公司。鉴于公司红黄光、MiniLED产能的有序扩张,以及出色的运营管理能力,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新兴LED市场渗透不及预期;新产品开发与开拓不及预期;行业竞争加剧。