普洛药业(000739):CDMO订单量强劲,看好发力-2024年报业绩点评

我们看好在CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升,产能利用率和生产效率不断提升下,公司有望进入盈利能力提升趋势。

   财务表现:利润短期承压,经营质量高2024年公司实现营业收入120.22亿元,同比增长4.77％;归母净利润为10.31亿元,同比下滑2.29％,扣非归母净利润为9.84亿元,同比下滑4.09％。单季度看,2024Q4公司实现营业收入27.32亿元,同比下滑8.15％;归母净利润为1.61亿元,同比下降20.85％,扣非归母净利润为1.53亿元,同比下降22.81％。2024年经营活动产生的现金流净额12.09亿(远好于净利润),同比+17.20％,显示较强的经营质量。

   成长能力:原料药中间体稳健增长,CDMO＆制剂未来动能足原料药及中间体业务:量加速价趋稳。2024年公司原料药中间体业务实现销售收入86.51亿元(YOY8.32％),303、304高端原料药生产车间已建成投用,标志着企业高端制造能力再上新台阶。其中原料药中间体项目销量同比+9.37％,相比2023年(YOY+4.28％)加速,显示出2024年行业需求持续高位以及公司较强的竞争力。根据公司披露投资者关系活动交流纪要显示"2024年毛利率14.79％,同比下降2.59个百分点,这主要是2024年行业环境下产品价格下降所致;同时,公司战略品种市场份额得到稳步提升,多个产品销量创历史新高","公司大幅增加API的立项数量,预计未来三年增加API的DMF数量30-50个,以此推动API业务稳健发展"。匹配公司303,304高端原料药车间投产,我们认为原料药和中间体业务板块仍有望延续稳健增长。

   CDMO业务:项目数保持强劲增长,看好发力。2024年公司CDMO业务实现营业收入18.84亿元(YOY-6.05％),剔除特殊项目影响,营业收入和毛利同比仍保持增长态势。2024年公司报价项目1601个,同比增长77％;进行中项目996个,同比增长35％,其中,商业化阶段项目355个,同比增长25％,包括人用药项目262个,兽药项目48个,其他项目45个;研发阶段项目641个,同比增长42％。从项目数量看CDMO业务整体保持较佳的强劲增长趋势。我们看好CDMO业务从签单数量到收入和利润的转化,以及为公司业绩增长带来的弹性。

   药品业务:2024年药品业务实现营业收入12.56亿元(YOY0.51％)。公司药品业务加快推进"多品种"发展策略,在研项目已有64个,完成验证项目25个,申报项目17个,获批项目7个,涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域,其中,减重降糖项目(司美格鲁肽注射液)已进入临床阶段;持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。此外公司披露投资者关系活动交流纪要显示"下一步计划在横店工厂投入8亿元建设新的高端制剂车间,共将新增十条左右的生产线",丰富的在研项目数量和稳定的立项节奏,匹配新产能释放的趋势,我们看好公司药品板块收入不断保持良好的增长势头。

   盈利能力:原料药中间体业务拖累毛利率,看好盈利能力进入提升期2024年度看:整体毛利率23.85％(同比下降1.81pct),我们认为主要是原料药中间体业务毛利率下滑(同比下降2.59pct)拖累。销售净利率8.57％,同比下降0.63pct。费用率看,销售费用率5.33％,同比下降0.41pct;管理费用率4.00％,同比下降0.07pct;研发费用率5.34％,同比下降0.11pct;财务费用率-0.96％,同比下降0.05pct。

   2024Q4公司销售毛利率22.54％,同比上升0.07pct,销售净利率5.91％,同比下降0.95pct。销售费用率8.80％,同比提升1.12pct;管理费用率4.27％,同比提升0.62pct;研发费用率6.38％,同比提升1.64pct;财务费用率-3.70％,同比下降3.16％pct。。

   展望2025-2027年:在不考虑汇兑波动影响下,我们认为伴随着CDMO和制剂等高毛利率业务收入占比不断提升,产能利用率和生产效率不断提升下,公司有望进入盈利能力不断提升的趋势。

   盈利预测与估值考虑到原料药中间体业务价格波动,我们调整公司2025-2026年盈利预测,我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.00、1.13、1.36元(前次我们预测2025-2026年EPS分别为1.15、1.34元),2025年3月17日收盘价对应2025年PE为15倍(2026年为13倍)。我们看好公司产能陆续进入释放期,收入结构改善下,公司有望进入新一轮供给升级驱动的高质量增长周期,维持"买入"评级。

   风险提示核心制剂品种销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险等