普洛药业(000739):收入稳中有升、CDMO业务值得期待

事件:公司发布2024年报,实现营业收入120.22亿元,同比增长4.77％,归母净利润10.31亿元,同比下降2.29％,扣非净利润9.84亿元,同比下降4.09％。

   收入稳中有升,利润有所波动。分季度看,24Q4营收27.32亿元(同比-8.15％,下同),归母净利润1.61亿元(-20.85％),扣非净利润1.53亿元(-22.81％)。

   分业务:(1)CDMO:已形成良好"漏斗"模式,合作项目迅速扩增,预计未来有望迎来较快增长,成为主要增长点。2024年收入18.84亿元(-6.05％),毛利率41.06％(-1.23pp),剔除特殊项目影响,营收、毛利同比上升。项目数量保持快速增长,报价项目1601个(+77％),进行中项目996个(+35％),其中,研发阶段项目641个(+42％),商业化阶段项目355个(+25％,包含人药项目262个,兽药项目48个,其他项目45个)。API合作项目数116个(+40％),其中22个项目已进入商业化生产,15个项目正在验证阶段,79个项目处于研发阶段。美国波士顿研发中心已建设完成,全面投入运营,有望进一步提升公司的生产研发能力。

   (2)API中间体:抗生素原料药价格阶段性承压下,收入端保持增长,兽药价格有望触底回暖。2024年收入86.51亿元(+8.32％),毛利率14.97％(-2.59pp),毛利率波动主要系部分产品价格下降所致。公司预计大幅增加API立项数量,现已建成投用303、304高端原料药生产车间;并拟建设一条多肽生产线,预计未来三年增加API的DMF数量30-50个,预计随着公司产能不断优化、产品数不断扩增,API业务将保持稳健。

   (3)制剂:短期内个别产品价格受集采续标扰动,预计伴随新品不断获批,制剂业务保持稳健增长。2024年收入12.56亿元(+0.51％),毛利率60.81％(+7.67pp),毛利率明显提升主要系综合成本下降。公司拟新建一个国际化高端制剂综合车间,增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线,正处于设计阶段,预计将大幅提升制剂生产能力。目前,公司在研项目64个,完成验证项目25个,申报项目17个,获批项目7个,减重降糖项目司美格鲁肽注射液已进入临床阶段。

   费用率＆毛利率:毛利率轻微波动,费用率基本保持稳定,研发投入持续扩大。毛利率:2024年为23.85％(-1.82pp),24Q4毛利率22.54％(+0.06pp,-0.64pp),毛利率轻微波动主要系部分产品价格扰动。费用率:2024年销售费用率5.33％(+0.27pp),管理费用率4.00％(-0.21pp),财务费用率-0.96％(+0.08pp),三项费用率合计8.37％(+0.14pp)。2024Q4销售费用率8.80％(+1.12pp,+4.63pp),管理费用率4.27％(+0.61pp,-0.28pp),财务费用率-3.70％(-3.16pp,-4.84pp),合计9.36％(1.43pp,-0.48pp)。研发投入:2024年研发费用6.41亿元(+2.66％),占收入5.34％(-0.11pp),预计伴随新品不断铺设,公司将持续加大研发投入。

   盈利预测与投资建议:根据2024年报,我们调整盈利预测,预计公司2025-2027年收入128.15、142.18、159.41亿元(25-26年调整前140.04、154.77亿元),同比增长6.59％、10.95％、12.12％;归母净利润11.19、12.70、14.62亿元(25-26年调整前12.71、14.79亿元),同比增长8.55％、13.50％、15.06％。当前股价对应25-27年PE为16/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。