宝丰能源(600989):24Q4归母净利环比增46％,内蒙项目逐步达效-公司点评报告

事件:宝丰能源发布2024年报,报告期内公司实现营业总收入329.83亿元,同比+13.21％;实现归母净利润63.38亿元,同比+12.16％。其中,四季度公司实现营业总收入87.08亿元,同比-0.3％,环比+18.04％;实现单季度归母净利润18.01亿元,同比+2.33％,环比+46.16％。此外,公司公告2024年度利润分配方案。拟向中小股东每股派发现金红利0.4598元(含税),大股东每股派发现金红利0.3891元(含税),分红率约47.44％,以2025年3月13日收盘价计算股息率约为2.63％(中小股东)和2.22％(大股东)。

   点评:2024年公司整体业绩稳健增长。焦炭板块景气度相对低迷,地产景气度不高使得钢铁需求较弱,且下游钢厂原料库存水位较高,影响板块业绩。但烯烃板块受益于新产能投放营收大幅增长,同时年内煤炭价格总体回落,煤制烯烃成本优势相较其他路线扩大。总体来说虽然焦炭板块表现低迷,但烯烃板块增长助力公司业绩稳健上行。

   烯烃业务产销两旺。据公告,报告期内公司聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为80.47亿元和78.01亿元,同比+36％和+53％;其中四季度公司聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为22.01和22.7亿元,分别实现销量30.97和34.06万吨,同比分别+5％和+27％。公司聚烯烃产销两旺主要受益于公司烯烃新产能投产增量。报告期内内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于24年11月陆续建成投产贡献增量。价差方面CTO价差受益于煤炭价格下行环比走扩,据统计24Q4CTO平均价差为4170元/吨,环比走扩147元/吨,同样对业绩贡献正向作用。

   焦炭业务景气走弱。报告期内公司焦炭业务实现营业收入约98亿元,同比-10％,销量约709万吨,同比+2％;年内焦炭均价约1388元/吨,同比-11.87％。其中四季度焦炭产量约176万吨,销量约177万吨,季度销量环比持平,平均售价环比略升。该板块景气低迷,或由于地产景气影响下游钢材需求,同时钢材库存水平相对较高拖累焦炭整体景气度。

   投资建议:公司是国内煤制烯烃龙头企业,宁东烯烃产能220万吨,内蒙乌审旗在建产能300万吨,项目一线已于24年11月投产,二线于25年1月投产,三线有望在25Q1投产,未来投产达效后有望实现煤制烯烃总产能520万吨/年,具备较强业绩弹性。此外公司在新疆规划400万吨煤制烯烃项目,该项目已在2024年7月至9月进入环评第一次公示,未来有望成为继宁夏宁东、内蒙鄂尔多斯后的第三大基地,形成梯次投产格局,有望支撑长期增长。我们预计公司2025-2027年的营业总收入分别为506.99、568.13和585.84亿元,预计实现归母净利润分别为100.34、111.91和140.17亿元。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,产品价格大幅波动,原材料价格大幅上行,安环生产风险等。