南山智尚(300918):期待超高纤维盈利修复,锦纶产能顺利爬坡-2024年报点评

事件:2024全年营业收入同增1％至16.2亿元,归母净利润同降5.8％至1.9亿元,扣非归母净利润同降7.8％至1.8亿元;单Q4营业收入同降5％至4.5亿元,归母净利润同降19.8％至0.7亿元,扣非归母净利润同降20.4％至0.6亿元。

   点评:精纺呢绒承压,服装业务稳健增长。2024年精纺呢绒产品收入同比下降9.5％至8.1亿元,主要受到下游终端服装品牌业绩疲软影响。服装业务收入同比增长4.5％至6.1亿元,招标恢复展开后,大订单支撑公司服装业务稳健增长。产能方面,精纺呢绒产能保持1600万米,产能利用率下降至79.5％。服装产能保持西装75万套、衬衣65万件,产能利用率分别为91.8％/90.2％。

   超高分子量聚乙烯纤维全面达产,单价修复。2024年公司生产超高分子量聚乙烯纤维3381吨,销售量3304吨,实现收入1.8亿元。伴随着相关政策变动及公司持续研发投入,超高分子量聚乙烯纤维产品结构改善带动单价持续修复,预计2025年进一步提升。人形机器人灵巧手等新领域应用进一步打开增长空间。

   锦纶项目启动试投产,2025贡献业绩。2024年11月公司年产8万吨锦纶长丝项目启动试投产。根据公司测算,项目完全达产后将现年度营业收入21.3亿元、净利润2.1亿元,对应毛利率18.4％、净利率9.7％。

   盈利能力保持稳健。年内公司毛利率同比下降1.1pct至33.6％,主要系毛利率较低的超高纤维收入占比提升,传统业务毛利率稳健提升。费用端,销售/管理/财务费用率分别同比-0.6pct/基本持平/+1.2pct至7.5％/5.2％/1.9％,财务费用提升主要系可转债计提利息费用增加。综合全年净利率同比下降0.9pct至11.8％。

   投资建议:超高分子量聚乙烯纤维业务单价呈现改善趋势,2025年盈利能力有望修复。锦纶项目建设推进顺利,后续新材料产业持续延伸。

   预计2025—2027年实现营业收入同比增长37.4％/32.6％/20.4％至22.2/29.4/35.4亿元,归母净利润同比增长38.8％/26.9％/24％至2.7/3.4/4.2亿元。对应估值25/20/16倍,维持其"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,国际宏观政治经济波动风险,客户开拓销售不及预期,盈利预测及估值不及预期等