南山智尚(300918):新材料业务增长强劲,25年产能业绩齐放量

公司发布2024年度业绩。南山智尚2024年实现营业收入16.16亿元,较上年同期增长0.98％;实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比下降5.82％;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比下降7.80％。净利润下降的原因主要为:①超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。②受下游终端服装品牌业绩疲软影响,精纺呢绒业务营业收入同比下滑。

   传统业务精纺呢绒承压,服装业务韧性凸显。1)精纺呢绒:收入同比下降9.54％至8.1亿元,受下游终端服装品牌业绩疲软影响,产能利用率降至79.52％(-11.51pp),但通过提升防静电、抗菌等功能性面料占比和控制成本,毛利率逆势提升至35.54％(+1.54pp)。2)服装业务:收入同比增长4.45％至6.1亿元,通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至36.55％(+0.75pp)。3月12日,公司拟与PTTIDEZENNEWTEXTILEMATERIALS合资在印度尼西亚新建服饰生产加工项目,总投资额达1567万美元其中南山智尚出资1552万美元(折合人民币约11126万元)。预计建成后,正常年生产西服、工作服和衬衣共计16万套,同时加强公司在海外的销售、进出口贸,充分利用当地劳动力充足、税收及关税政策优惠等多方面优势。

   新材料业务:UHMWPE满产放量,锦纶项目蓄势待发。3)超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE):收入同比增长94.75％至1.76亿,增长强劲主要是由于二期3000吨项目全面达产,全年销量约3304吨(同比+119％),但单价下滑及二期投产等原因导致毛利率降至10.23％(-9.7pp)。Q4以来行业单价回升,后续盈利改善可期。4)锦纶业务:2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线成功启动试投产,其中锦纶66/锦纶6分别拥有年产3.6/4.4万吨产能,聚焦高端功能性产品、意向订单充足,预计将在2025年贡献新业绩增量。

   财务费用提升带动净利率有所下滑。公司全年毛利率33.58％,同比-1.07pp。销售/管理/研发/财务费用率为7.45％/5.2％/3.56％/1.87％,同比-0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp,财务费用率提升较多主要是由于可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出增加至3896万。2024全年净利率11.8％,同比-0.86pp。

   南山智尚已成为国内领先的超高分子制造商,积极拓展机器人相关领域应用。公司现有产能合计达到3600吨,一等品率达95％以上。技术壁垒与产品性能在国内遥遥领先,自主研发的"抗蠕变"专利显著提升了产品稳定性和耐用性,纤维拉伸强度达42cN/dtex,处于国内第一梯队。我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量近年来保持高景气,随着下游产品技术迭代加速,应用拓宽至医疗、机器人灵巧手等领域,并在耐热、抗蠕变性能上不断改善。南山智尚凭借高强度、耐磨损特性能够满足机器人传动系统要求,目前正积极开拓机器人相关应用领域。

   盈利预测及投资建议:南山智尚以"传统毛精纺服装为基,新材料纤维为翼"的战略框架,着力构建"1+2+N"新材料产业生态,实现全产业链协同发展新格局。考虑到精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升,超高分子量聚乙烯业务今年以来量价齐升,锦纶业务稳步投产中有望贡献业绩增量,我们预计2025/26/27年归母净利润分别为2.59/3.45/4.42亿元(2025/26年前值为2.45/3.08亿元),对应PE25/19/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:锦纶项目投产进度不及预期;超高纤维价格不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。