普洛药业(000739):原料药短期承压,CDMO发展向好-2024年年报点评

本报告导读:原料药阶段性承压,CDMO项目数及客户数持续扩容,一体化增长可期

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2024年年报,2024年营收120.22亿元(+4.77％),归母净利润10.31亿元(-2.29％);Q4单季度营收27.32亿元(-8.15％),归母净利润1.61亿元(-20.85％),利润低于预期,主要系2024Q4原料药及制剂需求疲软。考虑原料药板块抗生素业务阶段性承压,下调2025-2026年EPS预测为1.00/1.18元(原为1.15/1.42元),新增2027年EPS预测为1.38元,参考可比公司估值,给予2025年PE20X,维持目标价19.55元,维持"增持"评级。

   原料药及制剂业务2024Q4承压,CDMO业务发展向好。2024年原料药板块营收86.51亿元(+8.32％);制剂板块营收12.56亿元(+0.51％);CDMO板块营收18.84亿元(-6.05％),剔除特殊项目影响,CDMO营收和毛利同比仍保持增长态势。2024Q4原料药板块营收17.48亿元(-12.45％),制剂板块营收3.06亿元(-18.42％),主要系2024Q4抗生素制剂终端需求疲软所致,CDMO营收4.64亿元(+14.50％),能力、订单逐步兑现。

   项目数客户数持续扩容,CDMO及制剂一体化增长可期。2024年,原料药方面12个API品种注册获批,完成20个API品种DMF申报;制剂方面已拥有120多个品种,在研项目64个,完成验证项目25个,2024年5个国内制剂获批上市,完成17个制剂品种ANDA申报,减重降糖项目司美格鲁肽注射液已经入临床阶段;CDMO报价项目1601个,同比增长77％;进行中项目996个,同比增长35％,其中,商业化阶段项目355个,同比增长25％,包括人用药项目262个,兽药项目48个,其他项目41个;研发阶段项目641个,同比增长42％。持续推进从"起始原料药+注册中间体"到"起始原料药+注册中间体+API+制剂"转型升级,截至2024,API项目总共116个,同比增长40％,其中22个已经进入商业化阶段,15个正在验证阶段。目前已与572家国内外创新药企业签订保密协议,较2023年增加158家,CDMO平台化能力建设及订单逐步兑现。

   催化剂:药品获批进展加快,产品终端需求超预期

   风险提示:原料药价格波动风险,制剂集采降价风险