招商公路(001965):公路运营板块龙头,布局全国公路网络

公路运营板块龙头,现金分红收益可观。招商公路作为招商局控股子公司,聚焦公路投资、深耕公路运营,截至2024上半年,投资运营里程超过1.47万公里,覆盖了全国22个省级区域。公司通过扩大路网规模与运营效率,实现稳健增长,2016-2023年营业收入以及归母净利润CAGR分别为9.81％和12.65％。公司高度重视投资者回报,2017-2023年累积派发现金红利140.66亿元,年度平均分红比例达45.50％。同时公司承诺2022-2024年分红比例不得低于当年归母净利润的55％。

   以投资的形式方法,构筑全国性公路网络。公司持续扩大路产规模,公路资产分布广阔,截至2023年末,公司参股26家公路公司,其中16家为A、H股上市公司,覆盖沪深A股四分之三的业内公司。从收入结构看,甬台温高速与京台高速为控股路网核心资产,2023年收入贡献分别达20.35％和14.77％。从收费年限看,公司平均剩余收费年限为12.96年,且超过80％的路产剩余收费年限时间在10年以上,相对年轻的公路资产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。

   公路产业链业务助力公司转型升级,科技赋能打开成长天花板。公司以"交通科技+智能交通+交通生态"构建第二曲线,2018-2023年公路产业链业务营收占比从29.32％提升至34.19％,营收占比持续提升,随着智慧交通系统、绿色能源融合等创新场景的规模化落地,叠加政策对交通数字化转型的支持,该业务集群的技术溢价与协同效应或将进一步释放,未来有望成为第二增长曲线。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5795/5665/5878百万元,同比增速分别为-14.36％/-2.25％/3.77％,当前股价对应的PE分别为15.1x/15.5x/14.9x倍。我们选取宁沪高速、深高速、皖通高速为可比公司,招商公路作为国内公路运营板块龙头,持续强化路产规模,业绩增长稳健,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济波动导致车流量增速不及预期;收费政策调整导致通行费收入不及预期;公司建设投资不及预期。