宝丰能源(600989):2024Q4业绩环比大幅增长,内蒙项目逐步投产-年报点评

事件:公司发布2024年报,2024年实现营业收入329.83亿元,同比增长13.21％,实现归母净利润63.38亿元,同比增长12.16％,扣非归母净利润67.80亿元,同比增长13.97％;其中四季度单季实现收入87.08亿元,同比下降0.30％,归母净利润18.01亿元,同比增长2.33％,环比增长46.16％,扣非归母净利润18.74亿元,同比增长3.90％,环比增长34.79％。

   烯烃板块:检修因素消退聚烯烃产销量环比大幅增长。报告期内宁东三期烯烃项目持续贡献增量,公司实现聚乙烯、聚丙烯收入分别为80.47、78.01亿元,yoy+36％、+53％,销量分别为113.52、116.49万吨,yoy+36％、+55％,均价(不含税)分别为7088.56、6696.58元/吨,yoy+0.07％、-0.92％,其中Q4单季聚乙烯、聚丙烯实现收入22.01、22.70亿元,yoy+6％、+25％,qoq+25％、+32％,销量30.97、34.06万吨,yoy+5％、27％,qoq+24％、35％,烯烃装置检修完毕,产销量环比有所增长。2024年公司动力煤采购均价(不含税)为414.22元/吨,同比下降10.88％,公司有望受益于成本下降;2024年综合毛利率33.15％,净利率19.22％,其中Q4单季毛利率31.44％,净利率20.68％。

   焦化板块:焦炭价格持续走弱,终端需求欠佳。报告期内,焦炭终端需求依旧疲软,部分钢厂原料库存处于高位,叠加原料焦煤走弱成本支撑较弱,焦炭价格持续走弱,据百川盈孚,截至2025年3月11日,焦炭市场价为1274元/吨,其中24Q4市场均价为1654元/吨。2024年公司实现焦炭收入98.34亿元,yoy-10％,销量708.63万吨,yoy+2％,焦炭均价(不含税)为1387.83元/吨,yoy-11.87％;原料煤、炼焦精煤采购均价(不含税)为562.63、1072.82元/吨,yoy-9％、-13％。

   内蒙项目逐步投产,业绩有望再上一个台阶。公司内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进,第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投产、第二系列100万吨/年烯烃生产线于今年1月投产,第三系列100万吨/年烯烃生产线将于今年3月底投产,项目投产后,公司烯烃产能将达到520万吨/年。宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成;新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。

   维持"强烈推荐"投资评级。基于成本端改善,公司烯烃产品价差有望修复,小幅上调公司盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为107.5、126.0、138.8亿元,EPS分别为1.47元、1.72元、1.89元,当前股价对应PE分别为11.6、9.9、9.0倍。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。