普洛药业(000739):CDMO项目数量快速增长,原料药稳中有进

2024年业绩低于我们预期公司公布2024年业绩:2024年收入120.22亿元,同比+4.77％,毛利率23.85％,同比-1.82ppt,归母净利润10.31亿元,同比-2.29％。分季度看,4Q24收入27.32亿元,同比-8.15％,毛利率22.54％,同比+0.06ppt,环比-0.64ppt,归母净利润1.61亿元,同比-20.85％。公司业绩低于我们预期,主要因成本端压力及部分品种需求疲弱。

   发展趋势CDMO项目数及客户数快速增长,为放量蓄能。2024年公司报价项目1,601个,同比+77％,进行中项目996个,同比+35％(其中,商业化阶段项目355个,同比+25％,研发阶段项目641个,同比+42％)。公司持续推进从"起始原料药+注册中间体"到"起始原料药+注册中间体+API+制剂"的业务转型升级。2024年API项目共116个,同比+40％,其中22个已进入商业化。

   截至2024年底,公司已与572家创新药企业签订保密协议,同比+38.2％。

   产能建设稳步推进。2024年,API板块303、304高端原料药生产车间已建成投用,CDMO美国波士顿研发中心已投入运营,AH22081生产线于12月完成安装建设,新建生物发酵提取中试车间于7月完成建设,新建头孢固体制剂生产线于6月完成试生产和工艺验证。从扩张规划看,公司预计战略品种AP091扩产改造于2025年3月完成,同时拟新建多肽生产线和国际化高端制剂综合车间(增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线)。

   基石业务原料药稳中有进,制剂加快推进"多品种"策略。2024年原料药收入86.5亿元,同比+8.32％,毛利率15.0％,同比-2.6ppt,新增客户超过50家,多个战略品种市场份额持续提升。2024年公司制剂板块完成验证项目25个,申报项目17个,获批项目7个。2025年2月减重降糖项目司美格鲁肽注射液I期临床试验启动1。

   盈利预测与估值由于成本端压力及部分品种需求疲弱,我们下调2025年EPS预测17.2％至0.99元,同时引入2026年EPS预测1.16元。

   当前收盘价对应2025/2026年PE为15.5x/13.1x,维持跑赢行业评级,由于公司CDMO项目数量快速增长具备较好放量前景,我们仅下调目标价7.5％至18.50元对应2025/2026年PE为18.8x/15.9x,较当前股价有21.2％的上行空间。

   风险竞争加剧风险,地缘政治风险,汇兑波动风险,产能利用率不及预期风险,费用增加风险,需求不及预期风险。