迎驾贡酒(603198):洞藏放量趋势延续,今年继续推进省内深耕

公司近况我们近期对公司进行了调研,交流公司开年以来的近况及全年战略重点等。

   评论洞藏放量驱动迎驾增长逻辑延续,我们预计1Q25公司收入有望在高基数下保持平稳有增。公司表示为应对行业周期调整,公司更强调维护渠道的良性状态和经销商的信心,拆分经营节奏看,我们认为4Q24公司或主动放慢业绩释放节奏,同比增减幅度有限,以蓄力达成今年春节旺季及全年的稳健增长;而今年春节以来洞藏延续较好表现,整体结构升级趋势延续,分产品结构看,在"主推洞20,主销6、9、16"主张下洞藏系列继续放量,其中洞9、16的增速表现快于洞6,金银星等中低端产品受大众消费力影响或同比为持平到略降,我们预计1Q25公司收入同比有望实现平稳有增。

   结构升级趋势延续叠加费效提升,今年利润端同比提升节奏或继续快于收入。公司正较为从容地应对省内地竞争,针对竞品费用投放有所增加的问题,公司匹配了对应的举措和政策,同时公司今年将持续开展冠名演唱会等多样C端品牌推广活动巩固品牌力,综合看,我们认为今年公司继续以费效提升为导向,高效地进行费用投放,今年利润率有望继续稳步同比提升。

   战略维度,公司今年将继续扎实做好省内深耕,我们看好公司长期发展空间及增长潜力。公司表示今年销售团队将在经销商网点数量提升、组织架构设置等方面对经销商做全方位的赋能,追求现有渠道的运作更精细化,使得公司业务员能够进一步下沉到终端网点,实现对下沉以及空白潜力市场的挖掘。我们认为长期看,徽酒主力价位带的继续向上升级空间仍存,而迎驾在优质基酒的储备及洞藏品牌的打造方面持续发力,巩固其长期竞争优势,同时也在持续做渠道精细化探索,长期发展空间及潜力较大。

   盈利预测与估值考虑到公司追求渠道更加良性健康的状态及消费环境疲软的影响,我们下调2024/25年盈利预测-2.2％/-4.6％至26.2/29.1亿元,同时引入2026年盈利预测32.3亿元,同时考虑到白酒板块整体商业模式壁垒较高同时估值偏低,我们维持目标价72元,对应2025/26年20X/18X市盈率,当前股价对应2025/26年16/14X市盈率,目标价较现价有24.5％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济修复不及预期,安徽省内竞争加剧。