恒玄科技(688608):无线超低功耗计算SoC芯片领军者,乘风AI端侧时代-科创板公司深度研究

恒玄科技成立于2015年,在无线超低功耗计算SoC领域处于领先地位。恒玄科技是无线超低功耗计算SoC芯片的头部企业,产品广泛应用于TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。公司重视技术创新,深耕智能可穿戴和智能家居领域,全新BES2700iMP芯片已在品牌客户的手表/手环产品中量产出货。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司下游客户涵盖三星、OPPO、华为等全球主流安卓手机品牌,哈曼、安克创新、漫步者等专业音频厂商,阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司以及海尔、海信等家电厂商。

   TWS耳机:市场规模及出货量持续增长,恒玄新品放量奠定行业领先地位。根据Canalys数据,2024年全球个人智能音频设备出货量同比实现8％的增长,2025年全球个人智能音频设备出货量将有望达到12％的同比增长,其中TWS耳机占比将升至76％。同时,根据Canalys预测,2025-2028年全球个人智能音频设备出货量有望实现持续性增长,预计2028年TWS耳机占比将达到80％,为最主流的个人智能音频设备。公司自主研发了低功耗多核异构嵌入式SoC技术、蓝牙和Wi-Fi连接技术、声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和2.5DGPU等关键核心技术,SoC主控芯片产品广泛应用于智能可穿戴、智能家居等终端。产品方面,公司BES2700系列可穿戴主控芯片已实现在OPPOEncoX3、字节OlaFriend等产品的应用。

   手表＆手环:中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长,恒玄先进工艺产品大客户中实现量产。根据IDC,2024年前三季度中国腕戴设备市场出货量为4576万台,同比增长20.1％。其中,智能手表出货量3286万台亿台,同比增长23.3％;手环出货量1291万台,同比增长12.6％。中国作为最大腕戴设备出货市场,引领全球增长,根据IDC预测,预计2025年中国腕戴市场出货量将达到6248万台,同比增长3.2％。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案,包括蓝牙音乐/语音通话,流畅的表盘显示技术,传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。产品方面,公司BES2700系列可穿戴主控芯片已实现在一加手表2、vivoWATCHGT、三星GalaxyFit3等产品的应用。

   智能眼镜:AI眼镜有望迎来高速发展期,恒玄技术优势助力新领域快速发展。根据WellsennXR数据,2024年全球AI智能眼镜销量为152万台。预计2025年全球AI智能眼镜销量有望达到350万台,同比增长230％。预计2030年全球AI智能眼镜销量有望达到9000万台,2025-2030年CAGR达91％。在2025年CES展上,AI与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势,尤其在XR和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计,参展的AR/VR/XR相关企业数量超过300家。

   与2024年不同的是,2025年智能眼镜产品关注度大幅增加。2024年上半年,公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货,该芯片采用先进的6nmFinFET工艺,目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入。产品方面,公司智能可穿戴主控芯片已实现在MYVUAR眼镜产品的应用。此外,根据WellsennXR,小米AI智能眼镜副芯片搭载恒玄BES2700芯片,价值量达7美金。

   盈利预测和投资评级:公司是无线超低功耗计算SoC芯片的头部企业,产品广泛应用于TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面,公司在TWS耳机领域深耕多年,技术升级及新品放量奠定了公司领先地位。另一方面,随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量,新业务有望打开公司收入增长空间。我们预计2024-2026年公司将实现营业收入32.70、44.94、57.62亿元,同比分别增长50.26％、37.44％、28.21％;2024-2026年将实现归母净利润4.61、6.74、9.35亿元,同比分别增长273.22％、46.10％、38.75％。2024-2026年EPS分别为3.84、5.62、7.79元,公司当前市值对应PE分别为90.54/61.97/44.67倍,均低于可比公司平均PE估值。因此,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。