三生国健(688336):主业稳健增长,在研管线稳步推进-更新点评

本报告导读:主业稳健增长,授权母公司多款肿瘤等非慢病战略管线,其中707进度快、疗效优异,上市后有望贡献业绩增量,持续聚焦自免管线,在研管线稳步推进。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年营收11.94亿元(+17.70％),主要由于:①益赛普因预充针放量及覆盖率提升弥补集采扩面带来的价格下跌,收入稳中有升;②赛普汀覆盖率提升;③CDMO业务收入快速增长。归母净利润7.32亿元(+148.34％),扣非净利润2.50亿元(+21.16％),归母显著高于扣非净利润,主要系收到参股公司Numab特别分红6242.47万美元并计入投资损益。考虑到2024年分红及授权收入后续的确认,上调2024-2026年预测EPS至1.19/0.57/0.64元(原1.06/0.50/0.54元),根据DCF估值,上调目标价至36.57元,维持"增持"评级。

   授权母公司多款肿瘤等非核心管线,持续聚焦自免管线。2025年2月,公司将612(HER-2单抗,临床前)和708(PD-1/TGF-β双抗,IND)中国大陆地区权利授权母公司沈阳三生。此前已授权沈阳三生多款非核心管线,累计首付款超7.5亿元:①2023年4月,授权602、609、705、707、601A;②2024年6月,授权706、709、HBT-2002、QY-F10、QYF11、QY-F07、QY-F02大中华区权益。其中,707(PD-L1/VEGF双抗)在NSCLC和mCRC的II期临床中疗效优异,临床进度靠前,疗效优异,市场潜力巨大,上市后按净销售额15％确认收入,有望增厚业绩。

   2025.2.14与百利天恒合作探索707联合BL-B01D1治疗实体瘤,有望持续拓展潜在适应症。持续剥离非战略管线,并获取首付款及里程碑付款,一方面保障更多资金、资源专注于自免管线,另一方面保留15％净销售额比例作为权利金,锁定潜在收入。

   核心管线稳步推进,IL-17单抗于2024Q4递交NDA。①608(IL-17单抗):2024.12递交银屑病NDA;AS预计2025年完成II期并开展III期;放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组中。②610(IL-5单抗):重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组中。③611(IL-4R单抗):AD成人III期入组完成,预计2026年递交NDA;青少年ADII期入组完成;CRSwNPIII期入组中。④613(IL-1β单抗):III期急性痛风性关节炎入组完成,预计2025年递交NDA;II期痛风性关节炎间歇期入组完成。⑤TL1A单抗:2025.01递交IND,预计2025H1获批IND。

   催化剂:研发进度超预期,获批进度超预期,疗效数据优异

   风险提示:业绩不及预期风险,研发不及预期风险