帝科股份(300842):银浆出货持续增长,积极推进低银金属化发展-2024年报点评

事项:公司发布2024年报。2024年公司实现营收153.51亿元,同比+59.85％;归母净利润3.60亿元,同比-6.66％;毛利率9.38％,同比-1.76pct;归母净利率2.34％,同比-1.67pct。其中2024Q4公司实现营收38.42亿元,同比+9.57％,环比-2.06％;归母净利润0.67亿元,同比-27.83％,环比+11.94％;毛利率8.36％,同比-2.75pct,环比+0.77pct;归母净利率1.75％,同比-0.91pct,环比+0.22pct。

   评论:银浆出货量持续增长,盈利能力环比小幅修复。公司持续加大产品技术研发与市场开拓力度,保持光伏电池导电浆料行业的领先地位。2024年公司导电银浆实现出货2037.69吨,同比+18.91％;其中N型TOPCon电池导电银浆产品实现出货1815.53吨,占比达89.1％。其中2024Q4导电银浆出货456.53吨,N型占比94％。盈利能力方面,2024Q4公司综合毛利率8.36％,环比+0.77％;目前主流银浆的加工费水平变动不大,公司毛利率整体持稳。

   坚持产品创新,持续推进低银金属化技术的开发与产业化。公司持续引领TOPCon激光增强烧结技术的产业化发展与升级迭代;积极布局HJT电池正背面低温银浆及银包铜浆料、N型TBC电池全套金属化浆料、HBC及钙钛矿/晶硅叠层电池等电池金属化浆料。此外,公司持续推进低银含技术、高铜浆料、铜浆以及其他低银金属化技术与应用方案的开发与产业化,其中高铜浆料或于今年实现突破,有望增厚公司利润。

   公司不断拓宽产品的应用领域和市场。半导体电子业务板块,公司加强半导体封装浆料、印刷电子浆料、电子元器件浆料产品的研发和市场推广。2024年公司并购了深圳市因梦控股技术有限公司51％的股权,主营存储芯片业务。

   投资建议:公司银浆出货行业领先,积极推进低银金属化浆料发展,有望受益于技术迭代。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.01/6.45/7.44亿元,当前市值对应PE分别为14/11/10倍。参考可比公司估值,给予2025年18xPE,对应目标价64.15元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。