金域医学(603882):国内ICL领航者,边际向好否极泰来-深度研究

投资逻辑:行业渗透率提升空间广阔,龙头有望持续领跑。

   ①行业端:据沙利文数据,我国ICL(IndependentClinicalLaboratory)行业渗透率不及10％,远低于发达国家(如日本60％),行业渗透率未来仍有较大提升空间。

   ②政策端:分级诊疗、医保支付改革(DRG/DIP)、LDT(LaboratoryDevelopedTests)试点放开为行业增长核心动力。

   ③截至24H1公司合计拥有49家自建实验室及超750家合作共建实验室,提供检验项目超4000项。我们认为行业龙头有望凭借规模效应和技术壁垒持续领跑。

   多指标边际向好,公司长期成长可期。

   ①行业出清加速,集中度提升:近年部分中小ICL因核酸检测需求退潮退出市场,2023年行业机构数量首次负增长。公司有望凭借规模效应和品牌优势,强化龙头地位。

   ②应收账款压力缓解可期:2023年应收账款周转天数升至260天,信用减值损失为4.88亿元。随着地方政府化债政策落地,回款效率有望改善。

   ③数字化转型降本增效:公司推出域见医言大模型以及配套的智能体应用"小域医"。在数据上,公司具备大(年检测标本量超1.5亿例)、全(检测标本覆盖不同年龄、地域、种族等)、多(基于多组学数据进行模型构建与性能评估)三大优势。截至24年底,公司已有5款数据产品完成数据合规审核,上架广州数据交易所。

   ④检验能力持续升级:2024年上半年公司检验项目增至4000+项,实验室总数行业领先,并通过产能集中、干湿分离管理提升规模效应。

   盈利预测、估值和评级我们看好公司数智化转型持续推进,回款节奏逐步改善。我们预计公司2024-2026年营业收入为76.72/79.87/82.39亿元;假设24-26年公司信用减值损失为7.2/5.3/1.2亿元,预计归母净利润为-3.52/1.47/5.14亿元。采用市销率对公司进行估值,给予公司2025年PS2.5X,目标价43.13元,给予"买入"评级。

   风险提示政策风险、行业竞争加剧风险、医学检验质量控制风险、技术变革风险、资产减值损失风险、大股东质押风险等。