莱特光电(688150):OLED终端材料先行者,持续受益产业国产化进程-深度研究

莱特光电:深耕OLED材料领域,具备全产业链运营能力,持续稳定供应国内头部面板厂商。

   公司莱特光电成立之初,业务主要为OLED中间体;2016年,莱特迈思的成立促使公司快速切入OLED终端材料;2020年,公司全资控股莱特迈思,逐步形成了具有自身特色的核心技术体系,重点进行了红、绿、蓝三色Prime材料、Host材料、Dopant材料的开发。目前,公司拥有"OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料"一体化生产能力,建立了从专利布局、材料结构设计、化学合成、升华提纯、器件制备到器件评测的全产业研发体系,先后进入京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产,出货规模保持国内领先。其中,京东方长期作为公司第一大客户,根据2023年年报,其在公司的收入占比超过75％。

   专利与研发积累＆持续迭代能力构筑OELD有机终端材料高壁垒,以公司为主的国内企业逐步崭露头角,国产替代正当时。OLED材料的开发需要满足其在OLED发光器件中对电压、发光效率和寿命以及材料匹配性等要求,同时OLED技术仍处于快速发展阶段,材料企业需要紧跟面板企业器件的迭代步伐,推陈出新。海外诸如UDC、出光兴产、杜邦公司、德国默克等企业凭借早期布局、扎实的技术积以及规模化生产优势,构建了完善的专利保护体系,在终端材料市场占据了主导地位。近年来,以公司主要的国内企业通过多年积累逐步构建自主知识产权体系,实现了国产突破。截至24年中报数据,公司RedPrime材料已持续迭代了7代器件的量产应用,GreenHost材料持续迭代2代器件的量产应用;RedHost材料已通过客户量产测试,GreenPrime材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。

   终端消费电子景气复苏,OLED渗透率持续提升,带动上游材料需求快速增长,公司有望持续受益。OLED面板的应用渗透整体遵循先小尺寸后中大尺寸、先高端后中低端的路线:1)近年来,伴随着技术进步与平均售价下降,OLED面板在消费科技领域渗透持续提升,目前手机OLED屏幕出货量已经超越LCD屏幕,且中低端机型仍有发展空间。同时柔性OLED显示模组催生可折叠设备,可折叠手机带来新增长点。2)随着OLED在小尺寸应用领域的地位日渐稳固,其向中大尺寸领域的应用不断拓展,平板、笔记本电脑、桌面显示器、电视机等领域渗透有望加速,同时车载显示多屏化、大屏化趋势也带来显著增量市场。2024年,国内终端消费电子处于温和复苏阶段;展望2025年,国补红利的出台有望促进终端消费修复趋势延续,同时随着AI技术加快走向场景化,硬件性能的提升以及应用场景的逐渐清晰为AI端侧的大规模换机潮奠定了坚实基础。

   投资分析意见:公司深耕OLED核心功能材料细分领域,从单体、中间体到终端材料,具备全产业链运营能力,打破了海外专利和技术封锁。随着国内OLED面板产业快速发展,上游材料国产化配套需求提升,公司紧跟下游器件迭代进行材料开发、储备,将受益需求的持续高景气。

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69、3.21、4.66亿元,当前市值对应PE分别为52、28、19X,可比公司奥来德、鼎龙股份、八亿时空2025年平均PE为33X,莱特光电2025年PE为28X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)新产品研发迭代不及预期;2)终端消费电子需求不及预期;3)市场竞争加剧;4)单一大客户风险。