南山智尚(300918):毛精纺一体化龙头,锦纶+超高新材料加速成长-深度点评

报告摘要

   南山智尚:公司是国内精纺呢绒龙头,积极布局新材料化纤业务。公司深耕毛精纺及服装传统主业的同时,打造毛纺服装与新材料"双链协同"发展体系,实现了传统主业与新材料业务的协同发展。近年来公司加强新材料纤维的研发及产业化,成功建设3600吨超高分子量聚乙烯纤维项目和年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目。

   锦纶纤维:下游需求持续旺盛,年产8万吨差别化锦纶长丝产能释放。2023年我国锦纶产量增长至432万吨,近10年CAGR为8.3％,PA66上游国产民用丝切片突破叠加下游户外运动市场持续高景气,带动整体产业链蓬勃发展。公司已组建成熟的研发及销售团队,规划的4.4/3.6万吨PA6/PA66产线陆续建成,PA6于24H2逐步投产,PA66已于24年11月逐步试生产,公司预计锦纶项目达使用状态后运营期前三年产量分别为4.8/6.4/8万吨,25年意向性订单量充足,有望贡献新业绩增长曲线。

   超高分子聚乙烯:行业供不应求国产市占率提升,项目处于产品品质提升阶段。超高分子可应用于括国防警用、海洋产业、安全防护、家用纺织等多个领域,预计未来几年规模增长达到中位数以上,近年来供需存在缺口:2022年,全球与我国超高分子聚乙烯纤维供需缺口分别为5.2、2.0万吨,随着出口政策明晰以及应用扩宽,有望提振下游需求。公司一期600吨投产后一等品率达95％以上,二期3000吨项目于2023年8月投产,目前处于品质提升阶段。南山集团旗下子公司裕龙石化的10万吨UHMWPE原料产线落地后可提供原料供应,随着产能放量及原料降本下有望实现收入及利润的双提升。

   传统主业:毛纺/服装一体化布局,传统主业预计保持稳健增长,盈利能力有望持续优化。我国毛纺织行业2023年市场规模预计为86.4亿元,2019-2023年CAGR为4.7％,整体呈现平稳增长态势,近年来精纺呢绒进口量呈下降局势,国内生产量持续增长。公司拥有完善的毛纺织服饰前后道产业链,一体化布局优势突出。目前公司拥有精纺呢绒产能1600万米,西装产能75万套、衬衫产能65万件。精纺呢绒/服装等传统主业营收预计将保持稳健增长,23年营收分别为8.95亿、5.85亿,盈利能力在技改完成和产品结构优化下有望持续提升

   盈利预测及投资建议:考虑公司精纺呢绒与服装传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升,超高分子量聚乙烯业务产品放量及成本有望下行,锦纶业务25年起有望贡献业绩增量,预计公司2024-2026年营业收入为16.51/23.07/29.37亿元,同比+3.15％/+39.77％/+27.28％,归母公司净利润为1.93/2.45/3.08亿元,同比-5％/+27％/+26％,对应PE30/24/19X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、订单恢复不及预期、新材料业务投产进度慢于预期、锦纶行业竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。