海大集团(002311):海外增长靓丽,中期目标再提高

公司发布2024年年度业绩快报,报告期内实现营业收入114.7亿元(yoy-1.23％)、归母净利润45.1亿元(yoy+65％)。公司国际化布局取得重大进展,同步披露2030年国内外饲料业务增长目标。饲料主业有望迎来国内外市场的经营共振、盈利或恢复高增,维持"买入"评级。

   国际化布局取得重大进展,中期饲料销量目标再提高收入表现基本符合我们的预期,同比下降主要系玉米豆粕等原料降价带动饲料降价所致,公司饲料外销量约2440万吨(yoy+9％),其中水产料、禽料、猪料销量分别同比增长11％、-3％、12％。归母净利润在前期预告范围中,表现强劲。估算饲料主业或贡献盈利30亿元左右,其中Q4饲料吨利润有所企稳。2024年公司海外饲料销量约240万吨(yoy+40％)、且毛利率稳步提升,估算盈利贡献或接近翻倍。公司在本次业绩快报中:①首次明确海外饲料业务规划,预计2030年销量达到720万吨(复合增速约20％),②提高中期饲料外销量目标到4650万吨(前值为4000万吨)、并明确进度为2030年,折算国内饲料销量复合增速约10％。

   饲料主业或迎国内外经营共振我们预计未来两年公司的饲料主业或迎来国内外市场的经营共振:①国内:水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升,行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营;②海外:公司目前积极拓展亚非拉饲料市场,印尼孟加拉等部分国家的人均肉蛋奶消费量仍有提升空间,且海外饲料市场竞争相对宽松、毛利率明显优于国内。

   公司经过多年布局,目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的3～5年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。

   主业稳健增长可期,维持"买入"评级参考公司业绩快报数据,我们下调公司2024年盈利预测至45.1亿元(前值为45.8亿元,下调1.3％),维持公司2025/26年盈利为48.1/54.8亿元。

   参考2025年可比公司Wind一致预期13倍PE估值,考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制其估值水平、而海大此次对于饲料中期目标的明确或指引公司未来6年主业的稳健增长趋势,我们给予公司2025年21倍PE估值,维持目标价60元,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。