海大集团(002311):份额提升、出海破局,剑指5000万吨销量目标

预计24年归母净利润同比增长65％公司公布24年业绩快报,预计实现收入1,147亿元,同比-1.2％,实现归母净利45.2亿元,同比+64.7％,实现扣非归母净利43.3亿元,同比+70.4％。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利实现8.6/12.6/15/8.9亿元,同比分别+111％/+83％/+30％/+82％,符合我们预期。

   关注要点1、国内饲料:24年高质量提份额,24-30E国内饲料销量目标CAGR达到10％以上。我们认为,1)24年复盘:①行业方面,根据饲料工业协会,24年全国工业饲料总产量同比-2.1％,其中水产料/禽料/猪料同比分别-3.5％/+1.6％/-3.9％。②公司方面,海大24年饲料销量同比逆势增长9％至2,650万吨,其中水产料/禽料/猪料外销量同比分别+11％/+12％/-3％至580/1,270/560万吨,相较行业超额成长能力凸显。2)业务规划:公司短期目标25年饲料业务达到300万吨增量(同比+12％),中期目标2030年达到5,150万吨销量(含自用及海外),24-30E总体销量目标CAGR达到12％,其中国内饲料销量目标CAGR达到10％以上。

   2、海外饲料:加速布局打开成长空间,24-30E海外饲料销量目标CAGR达到20％以上。我们认为,1)24年复盘:24年公司海外地区饲料外销量同比增长约40％至240万吨,占总体饲料销量比例达到9％。同时,我们预计随技术转化、配套服务在海外铺开,公司海外饲料盈利能力进一步增强,利润增速或高于销量。2)业务规划:公司计划加快海外饲料业务的拓展,预计2030年海外饲料销量达到720万吨,24-30E海外饲料销量目标CAGR达到20％以上。公司在优质蛋白需求旺盛的东南亚、南美、非洲已逐步完成核心产能布局,有望以水产料出海为基石,输出国内"饲料+种苗+动保"黄金三角成熟体系,"内生+外延"并举快速提升海外市场份额。

   3、养殖业务:生猪养殖业务有望兑现稳定盈利,水产养殖稳慎推进。我们认为,1)生猪养殖:公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式逐步跑通,24年同比扭亏为盈贡献利润弹性,25年有望兑现稳定盈利,中期有望稳步扩张;2)水产养殖:25年生鱼养殖规模有望收缩至合理水平,工厂化养虾相较农户具备差异化竞争优势,中期有望稳慎推进。

   盈利预测与估值基于养殖业务盈利较好,上调24年归母净利润2％至45.2亿元,维持25年盈利预测不变,引入26年归母净利55.8亿元,当前股价对应25/26年17/15倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价62元不变,对应25/26年21/18倍P/E,较当前股价有28％的上行空间。

   风险水产价格低迷,行业竞争加剧,套期保值风险,海外经营风险。