合盛硅业(603260):全球领先硅基全产业链企业,有机硅价格有望企稳-公司研究报告

公司是全球领先硅基全产业链企业,工业硅成本优势明显。公司主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售,是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆,当地具有原材料、能源等资源丰富,价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高,因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。截至2024年6月末,公司工业硅产能122万吨/年,有机硅单体产能173万吨/年,多晶硅产能5万吨/年。

   2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为213.43、236.57、265.84、203.71亿元,同比增长137.99％、10.62％、12.37％、2.44％;归母净利润分别为82.12、51.48、26.23、14.54亿元,同比增长484.74％、-37.39％、-49.05％、-33.42％。2021-2024Q1-3公司营业收入增长主要得益于工业硅、有机硅产品销量持续增加,多晶硅产品于2024年实现销售。2021-2023年工业硅销量分别为53.35、58.38、101.71万吨,有机硅销量分别为40.49、57.45、84.20万吨。

   工业硅价格底部震荡,有机硅价格企稳。工业硅方面,据百川盈孚统计,2024年1-11月金属硅总产量437万吨,环比增加28.05％,2024年全年产量或达472万吨左右;从需求端来看,2024年金属硅下游需求整体弱势,产品价格从15537元/吨跌至11625元/吨。有机硅方面,百川盈孚数据显示,2024年我国多项有机硅单体扩产项目得以投产释放,DMC市场平均价格从16800元/吨跌至13000元/吨。我们预期随着2025年有机硅行业扩张速度明显放缓有机硅价格有望企稳。

   盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.56、2.16、2.39元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值为2025年25-30倍PE,对应合理价值区间为54.00-64.80元,首次覆盖,给予优于大市评级。

   风险提示。扩产项目投产不及预期;下游需求不及预期。