德业股份(605117):迎光储新兴市场机遇,逆变器与电池包并蒂开花-首次覆盖报告

公司形成了以热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列为核心的三大系列产品。

   储能、微型并网及组串式逆变器三大类逆变器产品并驾齐驱。自2016年起,公司开始布局光伏逆变器业务,通过技术研发持续推出新产品,公司户用逆变器发展较快,已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。2024年上半年公司逆变器共销售71.17万台,其中储能逆变器21.41万台,同比-28.56％;微型并网逆变器24.27万台,同比+1.13％;组串式逆变器25.49万台,同比+111.18％。

   全球户用储能市场快速增长,带动公司储能逆变器出货量增长。根据BNEF,2023年底全球户用储能市场装机量超过15GW/34GWh。受益于户储市场快速增长,公司储能逆变器出货量增速较高。2021年上半年公司储能逆变器出货量仅为2.62万台,至2024年上半年公司储能逆变器出货量高达21.41万台。

   2023年开始公司储能电池产品与储能逆变器深度整合,迅速打开市场。2023上半年,公司储能电池产品与储能逆变器深度整合,依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场。2023年储能电池产品实现营业收入约8.84亿元,较上年同期增长965.43％。由于全球户储需求的增加,储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长。2024年上半年公司,储能电池包产品继续快速增长。2024H1储能电池包业务实现营业收入约7.65亿元,同比增长74.82％,公司储能电池包主要销往德国、南非等地。

   新兴光储市场需求旺盛,带动公司业绩增长。受益于政策、政府资金支持等因素,南非、巴基斯坦等国家和地区光储需求旺盛。2024年南非储能新增装机仍保持高增速,有望达1.46GW/3.83GWh,同比增长35％/35％,其中主要以户储为主,预计2024年南非户储新增将达1.5GWh。2024年巴基斯坦光伏整体需求将有望上升至6.5-8GW。公司逆变器与储能电池产品主要销往南非、巴西、德国、印度等国家和地区。2023年,公司光伏产品有32.84％销往南非,巴西、香港、德国和印度的收入产比分别为8.52％、7.20％、5.60％和4.04％。

   投资建议我们认为公司是逆变器行业龙头,储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展,出货量快速增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为103.12亿元、128.28亿元、153.75亿元,同比分别+37.9％、+24.4％、+19.9％;归母净利润为30.27亿元、38.69亿元、47.21亿元,同比分别+69％、+27.8％、+22％。2月6日股价对应PE分别为19、15、12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示下游需求不及预期,市场竞争加剧,国际贸易政策不确定。