天合光能(688599):组件业务业绩承压,创新业务稳步成长-公司公告点评

组件业务承压,减值影响较大。公司发布业绩预告,24年归母净利润亏损32-38亿元,扣非净利润亏损50-56亿元。24Q4,归母净利润亏损23.53-29.53亿元,扣非净利润亏损39.30-45.30亿元。公司组件出货量较上年同期持续保持增长,但受光伏组件价格持续下降的影响,组件业务盈利能力下滑,导致全年经营业绩出现亏损。同时基于谨慎性原则,公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试,经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备,对业绩有一定影响。

   组件价格有望改善,公司产品不断升级。25年,公司TOPCon产品有望得到进一步升级,根据公司《投资者调研纪要2024/12/01》,公司于24年11月底发布的i-TOPConUltra技术,在钝化水平上实现了较大突破,开路电压达到744.6mV,效率高达26.58％,当前行业TOPCon整体产能大,但行业在各方面创新突破也快,包括边缘钝化、金属化、陷光结构的进一步优化等。

   在提升公司竞争力的同时,行业的价格也有望改善,根据智汇光伏公众号,24年11月光伏组件的加权平均中标价格是0.715元/W,相比于10月份进一步上升。

   向综合解决方案商转型,创新业务有望加速发展。根据公司《投资者调研纪要2024/11/01》,公司储能业务已经逐渐从培育期转向成长期、收获期,24年三季度由于海外订单占比提升,储能业务的毛利率显著提升。放眼未来,储能市场仍有非常大的增长空间,并且在未来"光储平价"和"解决方案竞争"的时代趋势下,公司光储协同业务布局的竞争力会更加凸显,储能也将成为公司新的利润增长点。根据天合储能TrinaStorage公众号,在彭博新能源财经公布的《2024年储能系统成本报告》中,天合储能凭借领先的产品和技术实力、稳健的财务状况以及超高的可融资性蝉联榜单。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为-34.51、30.18、47.58亿元,同比增长-162.4％、187.5％、57.6％,对应PE分别为-10.88、12.43、7.89倍。参考可比公司的估值水平,我们给予公司25年15-17倍PE估值,对应合理价值区间为20.77-23.54元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;技术进步不及预期。