完美世界(002624):资产减值致业绩承压,关注Q1诛仙世界利润释放与异环进展-2024年业绩预告点评

事项:

   发布2024年业绩预告:公司发布2024年业绩预告,24年全年预计实现归母净利润-11.0～-13.0亿元,中枢-12.0亿元;实现扣非归母净利润-11.2～-13.2亿元,中枢-12.2亿元;实现收入55～56亿元,中枢55.5亿元。对应24Q4单季度,预计归母净利润-7.11～-9.11亿元,中枢-8.11亿元;扣非归母净利润-6.72～-8.72亿元,中枢-7.72亿元;收入14.28～15.28亿元,YOY-10.5％～-4.2％。

   评论:

   游戏业务:转型期导致业绩承压,经典端游、电竞产品流水稳定。预计24年游戏业务实现归母净亏损6.5～7.5亿元,实现扣非归母净亏损6.1～7.1亿元,主要源于公司在24年主动进行转型形成部分一次性亏损:1)24年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等,并进行了相应的人员优化,产生亏损约4亿元;2)两款已上线产品《一拳超人:世界》、《乖离性百万亚瑟王:环》部分地区公测后表现不佳,公司主动降本增效,并对保底分成款、无形资产等进行减值,合计形成亏损2.8～3.2亿元;3)部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳,确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计2.6～3.0亿元。经营层面,经典端游及电竞产品流水稳定,但同时部分在营游戏流水下滑,在营游戏整体业绩贡献同比下降。

   《诛仙世界》符合预期,看好Q1业绩释放;后续关注《异环》测试上线进展。自研旗舰IP端游产品《诛仙世界》于24年12月19日公测,首月流水超4亿元,表现亮眼;虽然上线时间偏晚,叠加递延收入的影响下,预计24Q4因为收入、费用错配导致亏损,但PC产品本身销售费用偏品宣,我们对后续利润率回正和25Q1该产品的利润贡献都展望乐观。此外,公司pipeline中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》,已经于24年11月完成首测。我们维持测评报告的观点:《异环》以差异化体验和题材为核心,扎实的美术质量和优异的玩法为基石,有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。

   影视业务:继续聚焦"提质减量"。预计24年实现归母净亏损3.0～4.0亿元,实现扣非归母净亏损4.0～5.0亿元。主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续,公司将继续聚焦"提质减量"策略,严控投资风险,精选题材体量。

   盈利预测及投资建议:结合业绩预告,及我们对25年产品上线时间的判断,预计公司24～26年实现收入55/72/98亿元(原预测为55/81/98亿元),YOY-29％/+39％+20％;实现归母净利润-11.9/6.5/15.2亿元(原预测为-5.5/10.7/16.0亿元),YOY-/扭亏为盈/+64％。考虑到公司24年对存量业务进行梳理,短期业绩承压已经落地,25年尚储备有重点产品《异环》等,有望驱动经营情况显著改善,结合行业估值水平给予公司26年目标PE18x,按10％贴现至25年,目标市值248亿元,目标价12.78元,维持"推荐"评级。

   风险提示:存量产品流水下滑过快;新品研发进度不及预期;行业竞争加剧。