完美世界(002624):24年业绩承压,25年有望困境反转-动态点评

公司发布2024年业绩预告,预计实现归母净亏损11至13亿元,23年为盈利4.91亿元;扣非归母净亏损11.2-13.2亿元,23年为盈利2.10亿元;实现营业收入55-56亿元,同比下滑28.1％-29.4％。公司业绩低于我们预期,主因确认游戏项目关停损失,影视业务存货减值损失及坏账损失确认。

   我们认为随着新品陆续上线,且公司调整优化举措的效果逐步显现,公司盈利能力有望回升。维持"增持"评级。

   游戏关停及缩减低效项目规模产生费用,影视销售情况不及预期,投资项目亏损公司游戏业务预计2024年归母净亏损6.5亿元-7.5亿元,预计扣非净亏损6.1亿元至7.1亿元,主要由于:1)关停预期收益不佳的项目(合计亏损约4亿元),缩减表现不佳的项目规模(合计亏损约2.8-3.2亿元),亏损主因人员优化补偿金支出,对预付IP方的保底分成款、子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失。2)被投游戏企业表现不佳,合计亏损2.6亿元至3亿元。3)部分老游戏流水有所下滑。4)《诛仙世界》于12月公测,确认部分营销费用,收入与费用阶段性错配。公司影视业务预计2024年归母净亏损3亿元至4亿元,预计扣非净亏损4亿元至5亿元,主要由于影视剧销售情况不及预期,计提存货及应收账款减值及被投项目亏损。

   25年多款游戏大作储备,《诛仙世界》已上线且表现较好,预计25Q1起贡献利润公司MMORPG端游《诛仙世界》已于24年12月19日正式上线,根据公司公告,公测首30天流水超4亿元,我们预计25Q1该款游戏有望贡献业绩增量;世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录:夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试反馈良好,正在积极推动相关地区海外上线工作;《异环》已于24年11月首测,玩家反馈热烈,有望为公司打开新局面。我们认为,24年公司对项目及人员进行系统梳理和取舍,夯实了游戏开发运营与影视制作发行的全流程管理链条,同时计提存货及应收账款项目减值,25年有望聚焦优势赛道迎来困境反转。

   基本面有望困境反转,维持"增持"评级考虑24年因公司业务调整计提大额资产减值损失,我们下调24年公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利-12.27/9.53/10.52亿元,前值-6.35/9.31/10.18亿元,调整幅度-93.3％/+2.4％/+3.4％。可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司人员优化后结构理顺,后续将进入新产品周期,且新品《诛仙世界》预计25年贡献利润,25年或将迎来困境反转,给予25年23XPE估值,目标价11.30元(前值11.14元,基于25年9.31亿归母净利/23XPE),维持"增持"评级。

   风险提示:行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。