方盛制药(603998):聚焦创新中药,"338"工程助力成长

方盛制药以创新中药为企业战略核心,2021年起陆续调整业务结构,聚焦中药创新药主业,实施"338"工程,经营效率和盈利能力显著提升。目前,公司构建起了存量产品借助集采放量,两款中药创新药通过国谈接棒成长的产品结构,同时在研管线丰富有序,未来发展潜力大。

   剥离非主业,聚焦中药创新药,经营质量和盈利能力提升。历史上公司通过收并购进入医疗服务、医疗流通等领域,扩大业务范围但一定程度上出现增收不增利情况。2021年起公司主动调整业务结构,转让剥离非主业和盈利能力较弱业务,收购滕王阁药业,聚焦中药创新药,开始实施"338工程",扣非归母净利润和ROE水平显著提升。

   启动"338大产品打造计划",存量核心品种均已集采。2021年,公司启动"338大产品计划",力争在未来5-10年打造3个10亿、3个5亿和8个过亿级大产品,截至2023年底已经有藤黄健骨片、强力枇杷膏(蜜炼)、血塞通分散片、依折麦布片4个年产品销售过亿。目前,公司营收主要来自于心脑血管、骨科、儿科、呼吸系统、妇科和抗感染六大领域,涉及多科室,核心产品藤黄健骨片、依折麦布片均已集采执标,并借助集采实现销量快速增长,不存在收入占比过高的单一品种,相比之下具有更强风险抵御能力。

   两大中药创新药通过国谈接棒成长,在研管线丰富有序。2019和2021年公司陆续上市两款中药创新药,是带动短中期业绩增长的核心驱动力。小儿荆杏止咳颗粒有效补充公司儿科产品线,2020年国谈进入医保目录,2023年销售近6000万元,2024H1收入约4500万元,同比增长超150％,表现突出;玄七健骨片是藤黄健骨片集采后的有效补充,2023年国谈进入医保目录,首年销售超3000万元,2024H1突破5000万元,同比增长超430％。除了2款已经上市产品外,公司还有4款中药1类新药处于临床阶段,其中养血祛风止痛颗粒处于注册受理阶段,在研管线丰富,涉及心脑血管、消化代谢、儿科、妇科等多个适应症。

   盈利预测与投资建议。我们看好公司"338大产品计划"实施落地,以及后续创新中药陆续获批上市带来新增长。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.7/3.2/3.6亿元,同比增长42.4％/18.6％/14.3％,对应PE为16/13/12倍,首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:政策风险,研发失败、集采降价、原材料价格波动风险等。