海大集团(002311):强竞争优势助力饲料销量逆势增长,海外市场加速突破-公司点评报告

事件:公司发布2024年度业绩预告,公告表示全年预计实现归母净利润42.5～48.0亿元,同比+55.04％～+75.10％;扣非后净利润40.5～46.0亿元,同比+59.36％～+81.00％;对应EPS2.55～2.89元/股。

   点评:2024年公司仍坚持聚焦饲料主业,以"为客户创造价值"为导向,对配套的产品、服务、解决方案进行迭代升级,盈利能力的提升主要依托饲料业务销量及毛利率的提升。分季度来看,2024Q4公司单季归母净利润约6.3～11.8亿元,同比+27.79％～+140.04％。

   饲料行业收缩且竞争加剧,公司销量逆势提升,核心竞争力及销售覆盖范围持续提升。在2024年行业整体竞争加剧且水产、生猪等各类产品养殖规模收缩背景下,公司饲料销量约2,650万吨(含内部养殖耗用量约210万吨),同比增长约9％。预期2025年水产价格将有所回暖,养殖端走出亏损,养殖规模有望提升;生猪价格在2024年已上涨至成本线之上,产能已进入回升通道;海外禽流感及国内鸭疫影响下,禽养殖端出现引种断档及提前出栏等现象,有望调整行业供需关系使得景气度提升。同时,公司对于客户结构的调整也将在养殖规模化提升的过程中持续受益。因此,我们认为公司饲料业务盈利能力具可持续性,且市场份额有望实现进一步提升。

   积极拓展海外市场,产品销量及毛利率稳步提升。公司以国内委派+当地招聘相结合的方式加速组建海外团队,在东南亚、南美、非洲等地进行核心产能布局,并不断拓展周边国家。2024H1,公司海外地区饲料外销量超100万吨,同比增长超30％;2024年全年,越南地区销量突破100万吨。预期产品力及全产业链优势将助力公司在海外市场的开拓与渗透,未来资本开支也将集中于海外产能建设及扩张,公司饲料业务仍有增长空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为1163.95、1316.57、1387.04亿元,实现归母净利分别为44.29、50.23、54.06亿元,对应PE为17.88、15.77、14.65x,维持"推荐"评级。

   风险提示:生猪价格波动风险;饲料原材料价格波动风险;动物疫病风险;产能释放不及预期。