中泰股份(300435):深冷设备优质企业,积极出海打开新成长空间

深耕深冷技术设备与燃气运营,进军稀有气体制造。公司是国内先进深冷技术厂商,产品广泛应用于天然气、煤化工、氢能源等领域。在深冷技术板块,公司是国内少数掌握换热器核心技术厂商之一,板翅式换热器设计及制造水平国内领先;在燃气运营板块,公司是合成气氢与一氧化碳分离制乙二醇深冷分离工艺段优质企业,业务成功拓展至海外。2022年公司在唐山自主投资新建一套精制氪氙气体装置,开始布局稀有气体市场,2023年气体运营营业收入0.48亿元,实现首年业绩。

   公司业绩受设备板块交付周期＆城燃扰动较大。设备板块,公司成套设备国内交付周期通常一年以上,海外订单交付周期约为两年,因此设备制造与订单确收存在一定不匹配。城燃方面,24年德州区域内下游需求仍处低位水平,三桶油继续直接下场促销也造成分销客户的部分流失,工业、民用气价格双轨制的合并造成民用气采购成本上升,但区域内物价局对民用气的顺价工作一直未能完成,叠加为政府村村通改造垫付的工程款未能及时回款坏账的大额计提,诸多因素导致城燃板块24年业绩大幅下滑。

   国内天然气市场化改革深化,燃气业务有望恢复。根据"十四五"现代能源体系规划,到2025年国内天然气年产量达到2300亿立方米以上,全国油气管网规模达到21万公里左右。基于国际LNG现货价格和国际油价走势,中国上游天然气批发价格在2025年大幅下调的概率较低,预计将趋于稳定。国内天然气市场有望保持稳健,支持公司财务平稳恢复。

   海外订单陆续落地,出海业务前景乐观。公司2023年海外订单公司中标18.18亿元,其中已签订单14.18亿,同比增长三倍以上;根据公司2024年12月25日发布的投资者关系管理信息,截至2024年9月30日,公司设备销售在手出口订单11.46亿元,出口订单占在手订单比例超过46％。公司订单落地周期在12～24个月,预计海外订单将对2025年业绩做出增长贡献。公司与韩国浦项钢铁合作的共同建设运营韩国电子特气项目,并于2024年10月与公司签订电子特气制取装置的采购合同,约定于25年底交付,估计26年可以贡献收益。

   盈利预测:预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.85/4.29/5.37亿元,对应的PE分别为16/11/8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期 、盈利测与估值判断不及预期