芯动联科(688582):高性能MEMS惯性龙头加速国产化-首次覆盖

首次覆盖芯动联科,给予目标价65.09元,给予"买入"评级。芯动联科是国内稀缺的高性能MEMS惯性传感器公司,过去三年收入/净利润CAGR为42.9/47.2％。公司产品技术和性能与国外大厂比肩,我们看好公司在高性能、高可靠领域逐步实现对海外厂商和对传统惯性产品替代;且随着高端工业、自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴领域发展,下游需求有望推动公司产品持续放量。

   高性能MEMS惯性传感器市场受益国产替代和下游需求扩张MEMS惯性传感器在成熟的消费类市场发展已久;而在高性能应用领域,MEMS产品占比较低,随着精度逐步提升,在集成化小型化和更低成本优势下,未来有望对原先的传统高性能惯性产品(如光纤、激光陀螺仪、石英加速度计等)进行替代。此外,受益于新兴行业未来发展,下游需求有望推动高性能惯性传感器市场规模持续增长,据Yole,2027年全球高性能惯性传感器市场规模有望从21年的31亿美元增长至45亿美元。

   公司是国内唯一达到导航级高性能产品公司,受益国产替代和下游需求高性能MEMS惯性传感器主要以Honeywell、ADI等海外公司产品为主,而公司是目前全球除Honeywell外少有的陀螺仪和加速度计产品均达到导航级高性能的公司,也是国内唯一具有此技术水准的企业。公司最大的业务MEMS陀螺仪,可以实现零偏稳定性不超过0.1°/h,达到国际先进水平。

   公司产品目前主要应用于高可靠领域和高端工业领域,并积极开发自动驾驶、商业航天、低空经济、机器人等新兴应用市场,有望借助同等的性能和价格优势实现国产替代。

   我们与市场观点不同之处市场担忧公司收入快速成长的持续性。我们认为目前公司收入主要来自MEMS陀螺仪,公司推出的新品IMU模组、FM/二轴/三轴加速度计等,有望持续拓宽应用领域。公司领先技术能力近两年不断得到客户认可,前期导入验证后,客户千颗以上批量出货的订单有望逐步增加,带来收入快速增长。

   盈利预测与估值我们预测公司24/25/26年营收4.4/6.2/8.7亿元。由于技术稀缺性,公司毛利率一直处于80％以上,盈利能力优秀,我们预测公司24/25/26归母净利润2.3/3.2/4.0亿元。考虑到公司高收入成长性(24-46年收入CAGR40.0％,高于行业平均的26.3％)和高盈利能力,基于可比公司均值25年67.8XPE,给予20％溢价,对应25年81.4XPE,目标价65.09元,"买入"评级。

   风险提示:下游订单放量节奏不及预期风险,行业竞争加剧风险。