粤电力A(000539):电量维持稳健增长,电价限制业绩表现

事件描述公司发布2024年三季报:2024年三季度公司实现营业收入164.39亿元,同比减少2.35％;实现归母净利润5.64亿元,同比减少35.18％。

   事件评论旺盛需求拉动电量稳增,收入受限电价表现。三季度随着需求维持高位叠加水电增速回落,公司煤电完成发电量270.53亿千瓦时,同比减少1.59％;电量下降主要原因系公司去年末沙角A电厂服役期满停运影响,截止三季度末公司煤电装机容量为1989万千瓦,同比减少3.21％,但气电装机容量达到1101.9万千瓦,同比增长72.39％,装机快速扩张的拉动下,公司气电完成发电量80.70亿千瓦时,同比增长32.20％。此外,公司风电三季度完成发电量8.85亿千瓦时,同比增长6.86％;光伏完成发电量6.94亿千瓦时,同比增长464.23％。在清洁能源电量高速增长的拉动下,公司三季度合计发电量达到371.14亿千瓦时,同比增长6.26％。但由于今年以来广东省市场化交易电价同比回落影响,按上半年及前三季度电价测算,公司三季度平均上网电价为521.15元/兆瓦时,同比下降8.43％。电价的回落限制了公司收入的表现,因此公司三季度实现营业收入164.39亿元,同比减少2.35％。

   规模扩张拉动成本增长,单季业绩延续承压。三季度由于公司装机规模同比增长,叠加公司气电电量大发也使得公司燃料成本增速也维持较高水平,从而使得公司折旧及运维等营业成本同比增长4.36％到140.35亿元。公司三季度毛利润为24.03亿元,同比减少29.01％。由于公司部分参股电厂同样位于广东省,经营业绩也有所承压,因此公司三季度投资收益为2.46亿元,同比减少7.91％。此外,公司三季度资产减值及信用减值几乎为0,而去年同期为减值3.74亿元,减值规模的降低在一定程度上缓解了公司的业绩压力。但整体来看,由于电价同比承压,公司三季度实现归母净利润5.64亿元,同比减少35.18％。

   投资建议:虽然今年以来受市场化电价回落影响,公司业绩持续承压,但我们认为随着市场竞争趋于理性化,后续公司盈利压力有望逐步缓解。根据最新财务数据,我们预计公司2024-2026年EPS为0.36元、0.47元和0.57元,对应PE分别为13.46倍、10.36倍和8.38倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险;

   2、风况、光照资源不及预期风险。