粤电力A(000539):业绩低于预期,静待广东长协电价落地-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级:考虑到电价下行以及减值压力,下调2024～2026年EPS至0.22/0.32/0.41元(原0.35/0.49/0.62元),参考可比公司估值,考虑到公司装机增量可观,给予2025年18倍PE估值,下调目标价至5.76元(原6.35元),维持"增持"评级。

   业绩低于预期。公司1～3Q24营收425.2亿元,同比-5.9％;归母净利润14.7亿元,同比-15.0％。分季度看,3Q24营收164.4亿元,同比-2.4％;归母净利润5.6亿元,同比-35.2％,业绩低于预期。

   电力业务量增价跌,成本增加拖累业绩。公司3Q24毛利24.0亿元,同比-29.0％;毛利率14.6％,同比-5.5ppts;净利润8.4亿元,同比-33.3％。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于:1)电力业务量增价跌:公司3Q24上网电量332.4亿千瓦时,同比+4.7％;其中煤电/气电/风电/光伏上网电量253.7/78.7/8.3/6.8亿千瓦时,同比-1.5％/+31.5％/+9.2％/+470％。我们计算公司3Q24含税平均上网电价0.521元/千瓦时,同比-8.4％。2)营业成本增加:公司3Q24营业成本140.4亿元,同比+5.9亿元(+4.4％)。

   在建装机稳步推进,静待广东长协电价落地。公司在建装机稳步推进,项目储备丰富:1)截至3Q24末,公司在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/2.7/0.6/4.0GW(其中0.8GW气电装机已于2024年10月投运),预计将于2025～2027年陆续投运;2)截至3Q24末,公司拟自建或收购的项目约2.0GW。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金33.3亿元,同比-35.2％;截至3Q24末,公司在建工程255.3亿元,同比-5.1％。公司火电业务占比仍处于高位:1～3Q24火电上网电量831.2亿千瓦时,占比93.4％。据中电联《2024年三季度全国电力供需形势分析预测报告》,迎峰度冬期间全国电力供需形势总体紧平衡,南方区域部分省级电网在用电高峰时段电力供需形势偏紧。我们认为当前的电价机制没有充分反映火电的支撑和调节价值,静待广东长协电价落地。

   风险提示:煤炭价格上涨超预期,电价低于预期,装机进度不及预期,减值超预期等。