迎驾贡酒(603198):双节业绩承压,蓄力未来增长

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收55.13亿元,同比增长13.81％;实现归母净利润20.06亿元,同比增长20.19％。3Q2024实现营收、归母净利润17.28、6.28亿元,分别同比增长4.0％、6.18％。

   业绩短期承压,收入增速不及预期。3Q2024公司白酒收入同增3.3％,中高档酒、普通酒分别同比变化7.1％、-9.2％。分产品看,公司中高档/普通白酒分别增长7.1％/-9.2％。我们预计增速环比显著下滑主要系1)双节实际动销较弱,宴席,商务消费场景相对缺失,同时3Q2024大众聚饮相对较淡;2)省内竞争加剧,2Q2024以来省内大众消费价格带进一步加剧,一方面酒企持续加大费用投放,另一方面"兼8"等新产品进一步加强200元价格带市场竞争。分区域看,3Q2024省内、省外白酒销售分别同比变化6.85％、-3.62％,省外江苏市场2024年白酒消费需求相对疲软,我们预计伴随顺周期政策持续落地,后续销售有望改善。

   产品结构持续提升,毛利率稳步提升。3Q2024净利率同增0.75pct至36.4％,主因毛利率提升推动。3Q2024毛利率提升2.88pct,毛利水平环比/同比皆有提升。1)洞藏势能仍存,产品结构持续提升,预计全年毛利率增幅积极。3Q2024销售费率、管理费率(含研发费用)分别同比上涨0.73、0.45pct,一方面省内竞争有所加剧,公司加大费用投放。考虑公司进一步聚焦费用方向,加强数字化营销,预计全年费费率累计整体可控。3Q2024公司收现18.6亿元,同比提升0.8％;收现比107.95％,同比/环比分别变化-3.44/+1.40pct。3Q2024末合同负债4.03亿元,同比/环比分别变化-1.04/-0.59亿元。

   投资建议:伴随4Q2024进入双节备货旺季,一方面2025年春节较早,另一方面政策落地仍需时间消化。我们预计安徽省内或保持强竞争态势。预计公司2024-2026年实现营业收入77.4/88.6/102.25亿元,归母净利润27.0/31.2/36.1亿元,对应PE为18.0/15.6/13.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济修复不及预期风险;省内竞争加剧风险;食品安全风险;低档酒增长不及预期风险。