陕鼓动力(601369):轴流压缩机龙头,工业气体打开成长空间-点评报告

公司为中国透平机械龙头,2017-2023年收入、归母净利润的复合增速分别为17％、27％。公司以打造"世界一流智慧绿色能源强企"为目标,目前已形成能量转换设备制造、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块,2023年营收占比分别为43％、34％、23％。由于下游需求主要为冶金、石化行业,公司历史业绩具有明显的周期性,2017年以来公司业绩进入上升周期,随着公司工业气体、分布式能源EPC快速拓展,公司成长性逻辑逐步加强。

   能量转换设备制造:轴流压缩机龙头企业,传统领域周期性较强,压缩空气储能增长潜力强劲。1)2012-2014年公司轴流压缩机、离心压缩机、工业流程能量回收装置等核心产品的市占率分别95％-100％、70％-81％、94％-100％,下游以冶金和石化行业为主,冶金行业主要受金属库存周期影响,石化行业则主要受供需导致的油价影响,二者均具有明显的周期性。2)压缩空气储能是最有前途的非电化学的新型储能技术方向。根据观研天下,中性情景下2025年、2030年压缩空气储能累计装机量分别6.76GW、43.15GW。公司作为轴流压缩机龙头,将受益于空气压缩储能商业化与快速发展。

   能量转换系统服务:依托设备优势,为企业实现节能环保、降本增效。公司能量转换系统服务主要包括分布式能源EPC、工业服务等。公司面向企业用户提供全生命周期的系统服务,提供安全环保、节能降本、创新创效、数字智能的系统服务解决方案,并在临潼建设了全球首个能源互联岛运营中心。大量石油、钢铁企业选择陕鼓"能源互联岛",按照中国能源报报道,某550万吨/年重油催化热裂解项目入园后,能源利用率提升3％-5％,能源回收效率提升8％-10％,每年增加效益大于1.2亿元。

   能源基础设施运营:国产替代+业务外包助推工业气体需求增长,子公司秦风气体依靠设备经验、客户资源构筑竞争优势。2023年中国工业气体市场规模约为2129亿元,同比增长8％,受益于国产化替代、工业气体外包和应用场景拓展,根据亿渡数据预计:2026年中国工业气体市场规模将达2842亿元,期间复合增速可达10％。其子公司秦风气体2023年市场份额达到1.6％,已成为民族工业气体领跑者之一。公司发展工业气体核心竞争力:1)传统设备制造能力处于国际先进水平;2)设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强。

   盈利预测及估值

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5、10.9、11.5亿元,同比增速3％、4％、6％,三年复合增速为4％,对应PE分别为13.9、13.4、12.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游行业景气度不及预期、业务相对集中风险、工业气体扩产放缓的风险、压缩空气储能设备招标低于预期。