康斯特(300445):深耕高端仪表仪器,全球化战略稳步推进-深度报告

高端校准检测优秀企业,行业地位稳固。公司是一家集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体的高端仪器仪表企业,为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案。公司围绕应用场景完善产品结构及升级解决方案,以核心数字压力检测产品为主,并逐步推出应用于测试场景的新产品,因此按照产品收入结构划分,校准测试业务一直为公司主营业务。进一步来看,校准测试业务包括数字压力检测、温度校准和过程信号检测,其中数字压力检测业务在2018-2020年一直占比超80％,而随着公司为打造"压力检测产品+温湿度检测产品"双引擎,温度校准和过程信号检测占比逐步提升。

   仪表仪器国产替代正当时。国内仪器仪表产业市场规模近万亿元,近6年平均增速为9.4％,全球市场超9000亿美元,近6年平均增速为4.5％。我国存在高端产品进口依赖度高、国内企业小散乱等问题,高端化产品的国产替代成为发展趋势。高端门类如实验分析仪器、试验机、工业自动控制系统及装置、电子测量仪器等进口依赖程度高,国产化率均不足50％。由于国内产业起步较晚,处于追赶阶段,因此企业规模小、集中度不高。2022年全球仪器仪表巨头赛默飞年营收为449亿美元,而国内龙头企业川仪股份年营收为64亿元人民币,国内龙头总体与全球龙头营收相差15-50倍,存在较大的成长空间。我们认为,随着设备更新+自主可控政策的大力推动,国产化进程有望加速。

   全球化战略稳步推进,业务多元发展。经过过去20多年的发展,公司在传感器的测评和补偿算法方面已经处于国际领先水平、在校准测试领域已经能为全球工业用户提供完善的压力检测、温湿度检测、过程信号及电学检测仪器的专业解决方案、在数字化平台方面已经能为用户提供检测一体化平台、基石LIMS及云测等智慧计量数字化解决方案。基于三大业务平台的协同发展,公司紧紧抓住全球化市场带来的工程化验证与规模化创新机会,不断巩固核心竞争力。随着公司全球化布局逐步完善,公司依靠在高端仪表仪器的技术积累和客户资源,未来有望进一步打开下游应用市场,实现多元增长。

   盈利预测:公司作为国内高端校准检测优秀企业,随着项目投产落地,有望开拓更多的下游领域,进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.36/1.68/2.14亿元,对应PE为23/19/15倍。给予公司2025年估值为24倍,对应目标价19元,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。