盛航股份(001205):业绩同比增长,运力有望加速扩张-2023年年报及2024年一季报点评报告

事件:

   2024年4月25日,盛航股份发布2023年年报及2024年一季报:

   2023年公司实现营收12.61亿元,同比+45.3％;归母净利润1.82亿元,同比+7.68％;扣非归母净利润1.75亿元,同比+4.50％;

   2023Q4公司实现营收3.84亿元,同比+51.53％;归母净利润0.66亿元,同比+90.49％;扣非归母净利润0.60亿元,同比+74.53％。

   2024Q1公司实现营收3.78亿元,同比+29.27％;归母净利润0.47亿元,同比+4.12％;扣非归母净利润0.46亿元,同比+1.72％。

   投资要点:

   内贸需求修复,外贸高景气带来收入弹性

   2023年,受宏观经济影响,下游部分炼厂设备检修,化工品开工率有所下降,进而带来行业需求短期下滑。2023Q4,随着炼厂设备检修完毕开工,化工品开工率逐步回暖,在需求修复与运力扩张共振下,2023Q4公司营收同比+51.53％。2024年来,内贸方面,以主要运输品类PX为例,2024Q1平均开工率为86.1％,同比增长10.8pcts,内贸需求持续修复;外贸运价较景气,根据克拉克森,以远东-中东15000MT化学品船为例,2024Q1运价同比+5.1％,环比+41.7％,运价上涨为公司贡献收入弹性,2024Q1公司营收同比+29.27％,增长趋势延续。

   2024Q1毛利率同比上行,销售净利率有所提升

   受益于内贸修复、外贸高景气,2024Q1公司销售毛利率33.75％,同比+1.34pct,环比+1.83pct。费率方面,期间费率同比+1.02pct至15.52％,其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct至6.18％,其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct至0.53％、5.96％、2.84％。2024Q1销售净利率同比增加0.28pct至16.39％。

   内外贸运力持续扩张,看好业绩逐季释放

   公司内外贸运力双轮扩张,截至2023年末,公司内贸化学品船运力18.11万载重吨,同比+20.33％;成品油船总运力5.81万载重吨,同比+56.60％;外贸化学品船总运力5.96万载重吨,同比+344.78％,此外另有在建船舶4艘,总运力2.14万载重吨。2024年1月,公司公告意向收购海昌华71.5％股份,若收并购落地有望进一步提升市占,持续兑现增长。

   盈利预测和投资评级基于审慎原则,暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为15.62亿元、18.08亿元与20.65亿元,归母净利润分别为2.30亿元、2.84亿元与3.47亿元,对应PE分别为13倍、10倍与8倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变,公司作为内贸化学品海运头部企业,外延并购下市占持续提升;积极布局外贸有望享周期上行红利,打开长期成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示需求增长不及预期;重资产并购不及预期;产能扩张不及预期;政策变化;化学品运输安全风险;新增运力存在不确定性。