恒帅股份(300969):2023年完美收官,2024Q1盈利再向上,ADAS清洗持续加速-年报点评报告

公司发布2023年及2024Q1业绩公告:2023年实现营收9.2亿元,同比+25.0％,归母净利2.0亿元,同比+38.9％。2024Q1实现营收2.4亿元,同比+32％/环比-7％;归母净利0.6亿元,同比+59％/环比+25％。

   传统及新兴业务双轮驱动收入高增,管理层宣告不减持彰显长期信心。2023年公司持续发挥基盘业务优势,以Tier1角色拓展国内外头部车企新项目,带动清洗系统/清洗泵业务分别录得同比+25.9％/+11.5％。电动化、智能化行业趋势带来车用微电机需求增量,公司"四门两盖"优势产品持续向上,并在隐形门把手和充电小门领域实现"电机+执行器"的纵向突破,共同带动电机业务录得同比+37.6％。未来公司致力于打造更为丰富的车用电机产品超市,逐步覆盖大扭矩谐波无刷、ESP、EPB、ABS、座椅电机等高价值量产品。此外,公司实控人承诺自4月22日起6个月内不以任何方式减持其持有公司股份,彰显管理层对公司长远发展信心。

   全球化产能有序扩充中,上游一体化延伸带动盈利能力提升。2023年公司核心电机工序产能利用率达102.4％,规模效益持续释放。为更好满足就近配套需求,公司加快推进海外产能扩张,泰国基地预计2024Q2达可使用状态,美国基地部分定点项目将在年内量产,有望带动收入持续增长与盈利结构优化。公司持续推进生产纵向一体化,实现了对注塑、冲压工艺部件自制,对上游磁性材料端延伸,大幅降低生产制造成本,拉动公司2023Q4/2024Q1毛利率提升至36.7％/36.8％,叠加公司对销售、管理费用的良好管控及汇兑收益的正向贡献,公司2023Q4/2024Q1净利率提升至19.9％/26.8％,2024Q1更是创下公司历史季度最佳水平。

   ADAS智能清洗产业化持续加速,工业机器人第三增长曲线势如破竹。L2+级智能驾驶加速渗透,带来ADAS智能清洗系统增量需求。目前公司已开发出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品,与多家客户进行产品路试及系统适配,2023年已有小批量订单项目,预计年内将有更多新车型进入定点环节,产业化落地进度处行业领先。公司把握人型机器人蓝海发展机遇,基于过往深厚的技术储备,率先研发了人型机器人所需的无框力矩电机、空心杯电机等定制化产品,并发挥汽车与工业自动化的客户协同优势,加快产品推广与产业化落地,有望为公司打开全新的市场空间。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿/3.5亿/4.4亿元,分别对应PE23.5/17.9/14.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格、汇率波动风险;新业务拓展及产能投产不及预期;行业需求不及预期。