恒帅股份(300969):盈利能力创新高,ADAS清洗和机器人加速拓展

公司1Q24业绩高于我们预期公司公布2023年报及1Q24业绩:2023年营收9.23亿元,同比+25.0％,归母净利润2.02亿元,同比+38.5％,略低于我们预期,系营收低于预期所致。1Q24实现收入2.42亿元,同比+31.7％,归母净利润0.65亿元,同比+58.6％,1Q24业绩高于我们预期,系营收高增长及盈利能力提升所致。

   发展趋势盈利能力再创历史新高,业绩持续高增,ADAS清洗和人形机器人业务加速拓展。2023年,公司整体毛利率35.4％,净利率21.8％;1Q24公司实现单季毛利率36.8％,净利率26.8％,盈利能力再创历史新高。据年报,公司ADAS清洗产品已与多家客户路试和系统适配,2023年已小批量定点,2024年会有更多增量车型定点;人形机器人领域,依靠自研谐波磁场电机技术及新型磁材,公司具备向主机厂提供成熟解决方案及实物交样能力,2024年将重点着力匹配无框力矩电机、空心杯电机等定制化场景。

   ADAS清洗系统伴随智能驾驶加速渗透,特斯拉Robotaxi或搭载。ADAS清洗系统可确保摄像头、雷达等传感器持续可用,有效保障驾乘安全、提升智驾可靠性,伴随高阶智驾加速渗透,我们认为其有望成智能车安全标配方案。特斯拉已从Cybertruck开始量产搭载ADAS清洗系统,我们预计其Robotaxi有望全车搭载ADAS清洗系统。我们测算,ADAS清洗单车配套价值量超1000元,市场空间数百亿元,是传统清洗系统10-15倍。我们认为,公司作为清洗系统龙头,ADAS清洗与特斯拉、法雷奥等行业引领者深度合作,凭借技术壁垒和客户优势,有望在智能驾驶时代获得高速增长。

   电机业务持续高增高利,谐波磁场电机、机器人电机等新品、新场景加速拓展。2023公司电机业务实现收入3.7亿元,同比增长38％。公司"四门两盖"和ABS电机、充电小门等产品持续放量,持续加大技术、产品、场景创新,在谐波磁场电机和新型磁材方面取得突破。我们预计,谐波磁场电机或于1H24量产,并基于技术和成本优势向工业/人形/轮式机器人延伸。

   我们认为,公司依托电机作为基石产品,从单电机向总成化、系统化延伸,加速高壁垒新品和新场景开拓,有望塑造更深的综合壁垒。我们预计,按照特斯拉2025年量产人形机器人预期,相关产品有望2H24进入定点周期。

   盈利预测与估值考虑公司营收高增速和盈利能力提升,我们分别上调2024年和2025年净利润3.2％/6.8％至3.12/4.32亿元。当前股价对应2024/2025年20.1倍/14.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价112.03元不变,对应2024/2025年28.8倍/20.8倍市盈率,较当前股价有42.71％的上行空间。

   风险原材料价格波动、新业务发展不符合预期、新客户拓展不及预期等。