粤电力A(000539):业绩承压,静待花开

事件:公司发布2023年年度业绩预告。2023年预计全年归母净利润盈利8亿元至12亿元,同比扭亏为盈。公司各主要电源类型上网电量均实现同比增长,营业收入大幅提高,电量与装机齐升,绿色转型初见成效。煤炭市场价格回落,煤电业务边际收益改善。

   全年电量与装机齐升,成本改善盈利能力持续提升。电量方面,公司2023年累计发电量1205.53千瓦时,同比增加5.7％;上网电量1139.98亿千瓦时,同比增加5.88％。其中煤电/气电/风电/水电/生物质/光伏发电量分别为956.39/185.11/49.03/4.11/7.08/3.82亿千瓦时,较2022年同比变化幅度分别为+2.15％/+23.09％/+14.05％/+9.31％/-0.14％(光伏上期为0.03亿千瓦时)。Q4单季,由于电力供需季节性变化以及新能源新建提速,煤电/水电电量环比下降,风光发电电量环比增加。装机量方面,公司2023年新增总装机243万千瓦。通过自建及收购新增装机容量309万千瓦,其中气电66.7万千瓦、风电45万千瓦、光伏发电197.3万千瓦,关停煤机66万千瓦。成本方面,2023年市场煤价较上年价格中枢明显回落,成本持续改善,公司盈利能力明显提升。

   广东电价风险释放,业绩承压静待花开。广东2024年电力年度交易均价465.62厘/千瓦时,相比2023年成交均价553.86厘/千瓦时下降15.93％,在考虑额外增加煤电容量电价的基础上,综合电价水平仍然较2023年明显回落,但我们预计电价风险已充分释放。而成本端,当前北港5500k动煤市场价格小于920元/吨,较上年同期明显回落,预计动煤价格承压,公司成本改善仍具备较大弹性空间。在市场对风险充分反应后,静待公司反转空间。

   投资建议。由于广东省2024年电力年度交易均价不及预期,较上年电价下降15.93％,直接影响公司业绩,故修改业绩预期。预计公司2023-2025年营业收入分别为595/599/674亿元,同比增长13.1％/0.6％/12.5％;归母净利分别12.55/18.88/30.19亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.24/0.36/0.58元,对应2023-2025年PE分别为21.5/14.3/8.9,公司仍具有资源优势和盈利修复弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:电源装机速度不及预期;电价降价风险;上游原料涨价。