粤电力A(000539):Q3燃料成本进一步下行,释放火电业绩弹性-2023年三季报点评

粤电力发布2023年三季报,前三季度实现营业收入451.75亿元,同比+14.41％;

   归母净利润17.27亿元,同比+201.15％。

   粤电力发布2023年半年报。前三季度公司实现营业收入451.75亿元,同比+14.41％;归母净利润17.27亿元,同比+201.15％;其中,Q3实现营业收入168.34亿元,同比-0.24％;归母净利润8.7亿元,同比+359.4％。

   发电量稳定增长,积极建设新能源,在手储备资源充足。1-8月,广东省用电量5615亿千瓦时,同比+8.2％,增速明显高于全国平均水平5.0％。受益于电力市场需求稳步回升及新能源项目有序投产,公司前三季度发电量914.52亿千瓦时,同比+6.47％。其中,Q3煤电发电量274.93亿千瓦时,同比-11.2％,环比+16.1％;气电发电量61.04亿千瓦时,同比+27.6％,环比+21.2％;风电发电量8.03亿千瓦时,同比+6.8％,环比-36.3％。前三季度,公司新增光伏装机43.32万千瓦,当前在建阳江青洲一、二海风、新疆莎车光伏等新能源项目411万千瓦,取得备案及核准的新能源项目约1100万千瓦。

   燃料成本进一步下行,上网电价上浮较多。受燃料价格下降影响,公司前三季度发电燃料成本304.21亿元,同比下降15.51亿元(-4.85％),测算Q3火电度电燃料成本约为0.316元/千瓦时(煤电+气电),同比-18％,环比-12％。

   此外,2023年广东年度交易电价几乎顶格上浮,较2022年上涨11％。公司前三季度平均上网电价受益上浮至583.19元/兆瓦时,同比增加40.25元/兆瓦时。

   费用及利润端:成本下行叠加电价上涨,公司盈利能力大幅提升。前三季度公司毛利率为14.54％,同比+14.75pct;净利率为5.39％,同比+11.99pct。

   销售/管理/研发/财务费率分别为0.15％/1.99％/1.92％/3.83％,同比+0.03pct/+0.11pct/-0.67pct/-0.1pct。

   盈利预测与估值。公司为广东省电力龙头,承担重要保供职责;沿海煤价及国内国际天然气价均有明显下行,公司火电业绩弹性充分释放;加速拓展新能源,进一步支撑业绩增长。维持公司2023-2025年归母净利润预期23.3、32.2、39.3亿元,同比增长177.4％、38.5％、22.1％。当前股价对应PE为12.2x、8.8x、7.2x,维持"增持"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。