恒帅股份(300969):盈利能力持续提升,受益新能源车电动智能升级

公司3Q23业绩符合我们预期

   公司公布3Q23业绩:3Q23收入2.64亿元,同比+30.72％,环比+23.01％;归母净利润0.59亿元,同比+43.07％,环比+16.08％。1-3Q23收入6.62亿元,同比+26.34％;归母净利润1.50亿元,同比+39.33％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势

   夯实车用微电机和清洗系统两大业务,业绩延续高速增长。公司聚焦微电机与清洗系统,与国内外知名主机厂及Tier1厂商深度绑定,客户资源优质;公司坚持打造平台化+自动化、核心部件自制的生产战略,盈利能力大幅领先业内,3Q23公司单季度毛利率/净利率分别达到37.3％/22.2％。我们认为,公司的优质客户资源及突出的成本控制能力,有望为公司业务的不断延伸拓宽提供坚实基础。

   车用微电机核心企业,汽车电动智能化带来量价齐升。公司的电机业务主要包括后备箱、侧门和ABS电机等单品,以及隐形门把手、充电小门等模块产品。伴随汽车"四门两盖"等电动部件渗透率提升,座椅、显示屏等部件设计更加智能,线控技术等新系统逐步应用,消费者对电机静谧性及控制智能化需求同步提升,车用微电机市场量价齐升。公司作为微电机领域核心企业,目前产品已配套多个国际领先主机厂及Tier1厂商,并基于电机单品向系统总成发展。我们认为,微电机业务已成为公司战略核心,随着单一产品向平台型产品的延伸,以及多品类产品和多客户群的有力拓展,公司的微电机业务将进入快速增长期。

   布局ADAS传感器清洗系统,海外基地建设贡献未来增量。公司凭借在车用清洗系统及微电机领域的积累,向ADAS传感器清洗系统领域横向拓展。我们认为,随着自动驾驶等级及渗透率的提升,ADAS传感器清洗系统或从2023年开始逐步量产,清洗系统单车价值量有望从目前的60元左右提升至1000元以上。我们认为,公司清洗系统产品矩阵丰富,为客户提供一站式解决方案,伴随ADAS清洗系统的逐步渗透以及东南亚、北美等海外基地的产能爬坡,清洗系统业务有望获得长期发展驱动力。

   盈利预测与估值

   我们维持2023年和2024年盈利预测不变,净利润分别2.10/2.79亿元。

   当前股价对应2023/2024年27.2倍/20.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和86.00元目标价,对应2023/2024年32.7倍/24.7倍P/E,较当前股价有20.1％的上行空间。

   风险

   原材料价格波动、新业务发展不符合预期、客户相对集中等