王力安防(605268):利润率如期改善,下半年有望加速增长-23年半年报点评

事件:公司发布23半年报,23H1营收11.2亿元,同比+12.7％;毛利率26.6％,同比+5pct;归母0.5亿元,去年同期-0.1亿元;归母净利率4.4％,同比+5.6pct。公司23Q2营收7.3亿元,同比+13.3％;归母0.3亿元,去年同期-0.6亿元;毛利率26.1％,同比+5.4pct;归母净利率4.6％,同比+5.5pct。

   点评:毛利率大幅提升,盈利能力持续改善。23H1毛利率大幅提升5pct,一方面是原材料价格同比下降(据iFinD数据,上半年1.0mm冷轧卷板均价同比-16.1％),另一方面公司产销量增长使得新工厂转固制造费用得到摊薄。

   费用率稳中有降,主要为营收增长摊薄费用+降本增效逐步体现。23H1销售/管理/研发/财务费用率11.4％/4.4％/2.7％/0.1％,同比-0.8/-0.3/-0.7/+0.7pct。

   其他门增速亮眼,主要为高端产品装甲门占比提升,预计其带动产品单价及毛利率提升。分品类看,23H1钢质安全门/其他门/智能锁营收7.1/2.5/0.7亿元,同比-2.8％/+59.4％/+11.1％,其他门高增而钢质门略有下滑主要是公司主动调整产品结构,高端装甲门占比提升所致。

   工程增速略高于零售,现金流转正,在手订单充足夯实下半年增长基础。分渠道看,B/b/C/电商营收4.8/3.0/2.3/0.2亿元,同比+9.9％/+6.7％/+7.3％/+22.7％。工程增速略高于零售,且工程业务上半年严控风险,公司现金流明显好转,上半年净现金流转正,收现比117.5％,同比+8.7pct。同时23H1公司合同负债2.45亿元,同比+16.1％,在手订单充足夯实下半年增长基础。

   此外,上半年公司计提信用减值损失1710万元,主要为账龄计提。剔除减值影响后,公司实际经营净利率表现更为优异。

   投资建议:公司智能工厂产能释放后摊薄制造费用+降本增效使竞争优势显著提高,盈利水平持续优化,我们预计23-25年公司实现归母净利润1.79/2.68/2.99亿元,对应EPS0.41/0.61/0.68元,维持"增持"评级。

   风险提示:地产复苏不及预期,原材料价格剧烈波动,产能释放不及预期。