恒帅股份(300969):微电机业务高增速,拓展ADAS清洗及热管理

投资亮点首次覆盖恒帅股份(300969)给予跑赢行业评级,目标价71.67元,对应2023年30倍P/E。理由如下:深耕行业多年绑定优质客户,成本控制能力突出。自2001年成立以来,公司聚焦微电机与清洗系统,与国内外知名主机厂及Tier1厂商深度绑定,客户资源优质;公司坚持打造平台化+自动化、核心部件自制的生产战略,盈利能力大幅领先业内,2022年公司毛利率/净利率分别达到32.3％/19.7％。我们认为,公司的优质客户资源及突出的成本控制能力,有望为公司业务的不断延伸拓宽提供坚实基础。

   车用微电机核心企业,汽车电动智能化带来量价齐升。汽车"四门两盖"等电动部件渗透率提升,座椅、显示屏等部件设计更加智能,线控技术等新系统逐步应用,消费者对电机静谧性及控制智能化需求同步提升,车用微电机市场量价齐升。我们测算,国内乘用车微电机市场规模有望在2025年超过200亿元。公司作为微电机领域核心企业,目前产品已配套多个国际领先主机厂及Tier1厂商,并基于电机单品向系统总成发展。我们认为,公司有望凭借产品能力、成本控制和客户优势,成长为车用微电机主导企业之一。

   布局ADAS传感器清洗系统,拓展热管理系统零部件。公司凭借在车用清洗系统及微电机领域的积累,向ADAS传感器清洗系统及热管理领域横向拓展。随着自动驾驶等级及渗透率的提升,ADAS传感器清洗系统开始规模应用,我们认为,清洗系统单车价值量有望从目前的60元左右提升至1000元以上。目前该市场处于萌芽阶段,公司有望凭借传统主业及先发优势,快速占领市场。热管理产品方面,公司已实现冷却歧管对国际领先主机厂的量产交付,随着电子水泵等产品逐步落地,公司有望以冷却歧管为切入口向热管理核心零部件及系统集成发展。

   我们与市场的最大不同?市场更多关注车用微电机业务发展,我们认为公司的ADAS传感器清洗系统和热管理业务拓展等同样值得关注。

   潜在催化剂:新能源汽车客户拓展超预期,新订单落地,ADAS传感器清洗系统及热管理业务的逐步放量。

   盈利预测与估值我们预计公司2023/2024年EPS分别为2.39/3.14元,CAGR为31.3％。

   当前股价对应2023/2024年26.2/19.9倍P/E,我们首次覆盖,给予公司跑赢行业评级和目标价71.67元,较当前股价有14.6％上行空间。

   风险原材料价格波动、新业务发展不符合预期、客户相对集中、行业政策调整等