孚能科技(688567):核心业务高增,盈利水平承压-2022年报＆2023年一季报点评

公司发布2022年报及2023年一季报。2022年实现营业收入115.88亿元,同比增长231.08％,主要受益于下游新能源汽车需求量提升与公司新建产能释放,实现扣非归母净利润-10.02亿元。公司22Q4实现营业收入29.58亿元,同比增长92.67％,实现扣非归母净利润-6.19亿元,同比变化-1.74％。公司23Q1实现营收37.35亿元,同比增长144.20％,主要受益于奔驰、广汽等客户的提货量同比提升,扣非归母净利润为-3.65亿元,同比变化-91.07％,主要受到上游原材料价格下跌影响。

   核心业务快速增长,盈利水平仍承压。1)分行业来看,2022年公司动力电池系统/储能电池系统营收分别为104.58/2.07亿元,同比增长344.50％/99.28％,毛利率分别为5.87％/2.99％,低于同行业,系高毛利客户提货量低于预期且价格联动机制未完全落实;2)分产品来看,2022年公司电芯/模组/电池包/储能电池系统营收分别为4.17/53.40/47.01/2.07亿元,同比增长52.19％/399.57％/365.53％/99.28％,毛利率分别为14.87％/5.46％/5.53％/2.99％。

   战略合作持续深化,市场地位稳步提升。2022年公司积极深化与奔驰和广汽的战略合作,公司为广汽埃安多款主流车型提供高性能、高安全的动力电池产品,在广汽埃安第四届供应链合作伙伴大会获得2022年度"优秀质量奖"。公司"SPS"已获得吉利、东风客户的定点。2023Q1公司钠电池产品获得江铃集团EV3的定点,预计于2023年Q2实现量产装车。2022年公司在全球市场动力电池装机量达到7.4GWh,市占率达到1.4％,同比变化+0.60pcts,公司乘用车软包电池装机量市场国内排名稳居第一,软包龙头地位稳定。

   专利持续增加,技术研发硕果累累。2022年公司研发投入达到5.98亿元,同比增加10.51％。公司累计拥有授权专利213件,其中2022年新增12个发明专利与43个实用新型专利。1)SPS:2022年公司SPS技术进入集中送样阶段,即将进入产业化,系统体积成组效率提升幅度超过30％,电池系统结构零部件减少30％以上。2)钠电池:公司第二代钠离子电池处于小试阶段,预计于2024年量产。3)半固态电池:公司第一代半固态电池实现量产,高镍电池达到NOTP的安全目标,产品循环寿命超过3000次,充电时间大幅缩短。第二代半固态电池处于产业化开发阶段,全固态电池已进入开发阶段。新技术与新产品有望为公司的发展带来新的增长极。

   【投资建议】

   考虑到高价库存减值与行业竞争情况,我们调整公司2023/2024年营业收入预测至183.47/305.01亿元,同时新增2025年营收预测418.35亿元,同比增速分别为58.32％、66.24％、37.16％,归母净利润为-0.69、7.31、21.55亿元,同增92.57％、1160.39％、194.95％,现价对应PE为-、37、13倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   上游原材料价格波动;

   研发进度不及预期;

   大客户订单不及预期。